光大证券--银行业周报：银行股延续顺周期逻辑政府工作报告引领发展方向【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    银行板块表现及资金动向： A 股方面， 本周银行指数上涨 1.92%， 沪深 300指 数下跌 1.39%，银行指数跑赢 3.31pct。 银行板块周内呈现倒 V 型走势，周三大 幅冲高， 部分银行甚至涨停收盘。 个股表现上， 本周南京、 常熟、杭州等城农商 行领涨， 部分上周跌幅较大的股份行反弹回升， 国有行延续“补涨” 行情； 估值 水平上， A 股银行整体 PB 为 0.77倍（较上周+2.51%） ；其中， 城商行 0.95倍 （较上周-0.16%） 、 股份行 0.95倍（较上周+3.05%） 、 农商行 0.77倍（较上 周+2.88%） 、 国有行 0.72倍（较上周+2.67%） 。 H 股方面， 港股银行板块整 体上涨 2.91%， 恒生国企指数上涨 0.40%，银行指数跑赢 2.51pct。 北向资金持 仓银行股市值较上周增加 72.49亿元，持仓 A 股银行比例增加 0.42pct至 7.74%。
            
                    从银行视角看 2021年政府工作报告： 1） 经济增长、 社融与 M2， 2021年 GDP 增速目标设定在 6%以上，我们预计全年社融增速为 11%左右， 对应 M2增速在 9.5%-10%之间； 2）信贷投放与定向支持， 强化定向支持力度，科创、绿色、 普惠小微将是今年信贷三大重点支持领域， 大行依然扮演普惠小微企业贷款投放 的“头雁效应” ； 3） 存贷款定价与银行策略， 优化存款利率监管，推动实际贷 款利率进一步下降。我们认为从银行角度看，在市场供需力量的作用下，今年存 贷款两端的名义利率水平均有上行动力，其中苏浙沪地区疫情过后经济恢复景气 度较高，贷款定价上行幅度更大。 4） 注重防范金融风险， 报告继续强调完善金 融风险处置工作，压实各方责任。我们认为， 对于下一阶段金融风险问题， 需要 重点关注三个领域：
            
                    （1） 弱资质房企融资渠道收窄，现金流压力加大。
            
                    （2） 区 域性信用风险分化加剧。
            
                    （3） 产能过剩行业面临一定流动性风险。 投资策略及重点公司： 继续强调顺周期视角下的银行板块投资逻辑。 今年以来， 顺周期的力量持续发挥作用。从银行信贷角度来看，工业品、农林牧渔的贷款增 速还在提升，顺周期反映较明显。从历史角度来看，银行经营会对经济周期做出 “亲周期”的反应。尽管监管政策有逆周期性，在经济复苏时期银行业各方面指 标综合向好，表现为对盈利悲观预期的转化、对资产扩张和价格预期向好，对资 产质量预期改善，以及动态拨备要求低位等。 我们认为一段时间之内顺周期力量 是带动银行表现的重要变量。 与此同时，从目前银行经营状况、信贷投放量、行 业分化角度来看，优质银行仍然扮演着“强者恒强”的特点。 在未来时期，从银行投资角度来看， 继续建议关注三条投资主线： 1） 从中长期角度来看，优质银行业绩确定性更强， 且以财富管理、零售业务等 为代表的特色标签有望持续获得估值溢价。 持续推荐平安、兴业、招行等标的。 2） 从负债端成本上行来看， 虽然我们认为负债端成本上行不太会超预期，但历 史上负债端成本在 2013年、 2017-2018年出现过超预期的上行，当时大型银行 的表现是跑赢行业整体的。未来需要关注 NCD 利率变化情况，如果 NCD 利率持 续走高，甚至维持一段时间，可能大型银行也会出现投资机会。当前大行估值相 对较低， 建议关注邮储、建行、工行等大行的投资机会。 3） 从信贷投放区域分化看，如果银行股行情进一步演绎，可能需要从中小银行 找机会，推动估值从分化到收敛。 当前城农商行分化很大，区域经济金融环境是 影响地方法人银行经营的关键变量，建议重点关注东南沿海、成渝经济圈等优势 区位，特别是江浙地区优势标的， 如宁波银行、常熟银行。
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