华福证券--从护城河角度看A股系列之七：商贸零售，化妆品和珠宝看品牌，零售看位置【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    化妆品与医美看品牌。化妆品与医美的护城河来源主要是无形资产，其中品牌、牌照和配方是关键。目前化妆品与医美属于景气度较高的赛道，国产品牌崛起，逐渐为国人所接受，部分公司护城河较深。 珠宝看品牌。珠宝首饰的护城河来源主要是无形资产（品牌），这与品牌历史、品牌故事甚至品牌的代言人都息息相关，极少数公司具有较好的品牌。 零售看位置。“Location, location, location”，这句用来形容房地产的谚语也可以用在零售业上。零售护城河的来源首先是规模优势（位置），尤其是百货和超市；其次是网络效应（专业连锁、电子商务）最后才是无形资产（品牌）。位置不仅代表消费者的数量（门店消费人数）和质量（人均消费），还代表壳价值（尤其是百货公司在一二线城市核心地段的大楼）的大小。线上零售也是得位置优势（入口）者得天下。
            
                    关注净营业周期和可能的租赁合约。大部分零售业都具有中低毛利率（化妆品、医美和珠宝除外）和高周转率的特点，因此需要额外关注净营业周期（存货周转天数+应收帐款周转天数-应付帐款周转天数）同时要关注可能的租赁合约，对收租赁费的百货公司和超市而言可能是利好，对品牌商而言可能则是利空。
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