财信证券--有色金属行业深度：周期行情有望延续，关注产品价格的轮动【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本轮周期行情尚未走完，经济复苏周期中产品价格的上涨依次轮动。本轮是2000年之后的第四轮周期行情，复盘2009-2011以及2016-2017年的产品涨价的节奏顺序，依次是黄金—铜—原油（涤纶）等。
            
                    经济复苏中周期行情具有波折性。经济的复苏中，往往会出现“货币紧缩和经济复苏”的现象，2009-2011和2016-2017年的经济周期中均出现过该现象，在此期间CRB 金属指数出现调整。从周期行情的演绎上看，主要分为三段：（1）政策宽松阶段，估值扩张为主，盈利见底并开始修复，对股价来说，估值的扩张占据大头；（2）“货币紧缩+经济复苏”阶段，此时往往表现为调整和波动；（3）产品继续涨价，业绩实现兑现。
            
                    铜迎来供需和金融属性的共振。（1）本轮大宗商品较多依赖于流动性，故而美元定价、金融属性更强的铜更为受益；（2）从固定资产投资角度看，中美欧2021年固定资产增速有望在6.7%（和2016-2017年相似），需要关注供给端更紧的环节，供给较紧的铜受益于此；（3）以往周期股的工业需求，更多是和房地产等旧基建联系在一起，本轮需要重视新基建的贡献，中、美、欧形成了碳中和的共识，光伏、风电、新能源车对铜的消耗有望贡献未来铜的增量，铜处于新老基建的交汇处。我们测算后认为新能源车、风电、光伏等领域对铜的消耗量有望从2020年的111万吨增长到2025年的311万吨，复合增速为23%。
            
                    周期股的α属性正在演绎。对于本轮周期行情，我们认为近年来逐渐有公司在行业β的基础上，有了α属性，当前需要重视周期股的重大变化，即重视其自身的成长性。2020年周期行业前20的上市公司市值占比达到35%，较2019年提升了9个百分点，我们认为这是产业逻辑演绎与资金选择的共同结果，未来行业头部化的趋势仍将继续。股票层面，建议关注紫金矿业、西部矿业等。
            
                    风险提示：疫情反复；中、美货币政策超预期转向；经济复苏不及预期。
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