中泰证券--银行角度看2月社融：实体信贷需求旺盛，板块景气度向【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2月社融新增1.71万亿，新增量较去年同期增加8363亿，社融新增规模再度超预期，市场预期在1-1.1万亿左右。存量社融同比增速拐头向上、同比13.3%，环比1月上行0.3个百分点。结构分析：社融新增规模超预期仍是表内信贷与表外未贴现承兑汇票超预期所致，反映信贷需求保持旺盛，尤其在专项债额度没下达，涉房贷款集中度监管的背景下，显示的融资需求旺盛无疑为实体的需求旺盛。1、表内信贷情况。2月新增信贷1.34万亿继续超预期。虽然去年同期有疫情的影响，但相较19年2月的7641亿新增规模也是大幅高增的，反映信贷需求的旺盛。2、表外信贷情况。表外未贴现银行承兑汇票新增规模保持正增，反映信贷需求较好、而受表内信贷规模限制，因而在表外高增。3、新增信托持续压降，新增委贷有压降。新增信托较去年同期下降的规模环比上月有收敛，但在信托监管未放松的大背景下，叠加资管新规过渡期到今年底，预计21年全年信托压降压力不减。4、今年专项债没有提前下放额度，导致新增规模低于去年同期。全年政府债净增规模大概在7.2万亿，较去年同期减少1.1万亿左右。今年1-2月政府债净增3500亿，3-12月政府债净增规模在6.85万亿，20年3-12月政府债净增规模在7.4万亿。5、企业发债规模相对平淡。由于2月春节，叠加去年同期资金利率陡降，企业发债力度较大，因而新增规模较去年同期下降较多，是社融的主要负向贡献因子。6、股票融资规模保持在高位。
            
                    2月新增信贷大幅超市场预期。新增贷款1.36万亿元，市场预期9000亿-1万亿，新增规模较去年同期增加4543亿元。对比2019年的新增8858亿元，今年2月份的信贷仍是较大幅度的增长。信贷余额同比增长12.9个点，高位环比上行2bp。结构分析：1、居民。2月楼市仍相对火热，刚需不减，按揭高增。居民短贷净增转负，预计有监管对经营贷严查的影响。2、企业。预计制造业中长期信贷高增的趋势能够维持，今年制造业补库存、高新制造业投资增速稳步回升。票据负增与企业短贷新增规模低于去年同期主要为有限的信贷额度腾挪空间。
            
                    M1同比增速有所回落：春节错位因素，今年春节在2月中旬，企业年终奖集中在2月发放，资金由企业向居民转移，而去年春节为1月中下旬，低基数月份在去年1月，这一错位使M1同比增速有所回落（今年1月同比高增也有错位带来的低基数的原因）。M2同比增速有所回升：贷款派生存款；财政支出力度加大。2月M0、M1、M2分别同比增长4.2%、7.4%、10.1%、较上月同比增速变动+8.1、-7.3、+0.7个百分点。
            
                    银行投资建议：银行景气度持续向上，两条选股逻辑。银行股的核心投资逻辑是宏观经济，银行景气度持续向上：息差向上，资产质量预期改善。选股方面，有两条主线。一条是我们一直建议的拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。另一条是在行业景气明显上行的背景下，选择低估值、资产质量良好的银行（因为银行本轮在经济周期复苏与前几轮复苏的差异点：资产质量的分化会持续）。从区域角度，推荐江苏银行、南京银行；从客户结构角度，我们推荐大型银行行：建行（A/H）、工行（A/H）、邮储（A/H）。
            
                    风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。
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