光大证券--银行业2021年2月份金融数据点评：2月份社融增长缘何超预期？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件： 2021年 3月 10日，央行公布了 2月份的金融统计数据：
            
                    （1） M2同比增长 10.1%，增速较 1月提升 0.7个百分点；
            
                    （2） M1同比增长 7.4%，增速较 1月回落 7.3个百分点；
            
                    （3） 新增人民币贷款 1.36万亿， 同比多增 4543亿；
            
                    （4） 社会融资规模新增 1.71万亿，同比多增 8363亿，社融增速回升至 13.3%。 点评： 一、 2月份信贷投放1.36万亿大超预期，对公中长期贷款保持高景气度 2021年 2月新增人民币贷款 1.36万亿，超出市场普遍预期的 9000-1万亿水平， 同比多增 4543亿。 若再考虑到 2月份的“春节效应” ，事实上， 2月份的信贷数据 表现较为靓丽。我们观测，造成 2月份信贷数据大超预期的主要原因有二： 一是对公中长期贷款增长超预期， 反映经济自身活力较强。 2月份对公中长期 贷款新增 1.1万亿，同比多增 6843亿，占当月新增贷款比重为 80.9%，创历史新 高。这反映出两个问题：
            
                    （1）目前经济恢复情况较好，企业资产负债表得到修复， 并加大了资本开支力度，料未来投资数据将有所反映。我们也观测到，年初以来银 行风险偏好有所回暖，工业企业领域信贷投放景气度总体向好，信贷投放“供需两 旺”。
            
                    （2） 北方地区部分居民选择就地过年，春节前后企业开工率普遍较高，生产 景气度提升，经济的春节日历效应减弱。 二是零售按揭贷款并未因春节因素而明显萎缩，按揭领域投放高景气。 2月份 居民中长期贷款新增 4113亿，同比多增 3742亿，显示出零售按揭贷款仍维持了较 高的景气度，并未因春节休假而出现明显的按揭本金摊销。再考虑到春节假期期间 购房行为本身存在放缓， 2月按揭新增投放部分是 1月份销售数据强劲的反映，部 分也展现出 2月份信贷需求自身的韧性。 第二， 尽管今年初出台了关于房地产贷款 集中度管理政策，但根据最近形势， 政策在过渡期安排、 地方法人银行增量占比调 增以及 RMBS 备案与注册发行等方面均有灵活调整。 第三， 按揭贷款作为现阶段最 优质信贷资产，银行在年初时点存在“早投放、早受益”的意愿。 第四， 从消费信 贷的数据看， 场景类信贷如信用卡贷款增速或相对较慢， 非场景类零售信贷增速较 快， 信贷资金可能存在“跑冒滴漏”进入房地产市场和资本市场的迹象。 其他贷款结构方面，票据和非银贷款延续疲软态势。 其中，票据贷款新增-1855亿，同比多减 2489亿，我们推测一是受到狭义信贷额度的约束，银行收票意愿不 足。二是 1-2月份票据利率持续高位运行，均值分别为 3.25%和 3.43%，导致企业 贴现意愿较弱。非银贷款新增 180亿，同比少增 1606亿，且连续两个月同比出现 下滑。究其原因：一方面与非银机构流动性较为充裕有关； 另一方面也受到狭义信 贷额度、央行货币投放管控等因素的影响，市场对流动性的宽松预期减弱。
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