光大证券--交通运输行业周报：春运后期旅客量恢复明显，国内客运需求拐点已至【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2021年1月客运需求环比继续下滑。我们通过跟踪商务PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。由于国内疫情反复，2021年2月商务PMI指数环比下降1.0；2020年12月社零同比上涨4.6%，增速环比11月下降0.4pct（2021年1月、2月数据合并披露）；2020年12月免税品进出口金额同比仅增长4.8%（2021年1月、2月数据合并披露）；港台、日本的中国大陆旅客2021年1月入境（关）人次继续维持在二万人次（以下）低位，2021年1月国内居民赴澳人数下降至49.6万人次，环比下降18.2%。
            
                    春运后期客运需求恢复明显。今年春运期间，全国旅客发送量相较2019年显著下降，2021年2月1日单日旅客发送量较2019年农历同期下降约76%。不过春节假期过后，客运需求恢复趋势明显，2021年2月26日单日旅客发送量较2019年农历同期下降约58%，较2020年农历同期增加约141%。我们维持今年2月客运需求“二次探底”的判断，客运需求恢复拐点已至。
            
                    “就地过年”对国内生产端的正面影响有限，上年低基数导致2021年1月货运需求同比大幅上涨。我们通过跟踪PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2021年2月制造业PMI指数小幅下降至50.6；2020年12月工业增加值增速为7.3%（2021年1月数据暂未披露）；2020年12月固定资产投资（累计）增速为2.9%（2021年1月、2月数据合并披露）；2020年12月进出口金额同比增长12.9%（2021年1月、2月数据合并披露）。整体来看，“就地过年”对国内生产端的正面影响有限，海外需求的边际变化仍是货运需求的重要影响因素。
            
                    人民币兑美元汇率平稳，原油价格继续上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率大幅振荡，五年期LPR在2021年2月没有调整；人民币兑美元汇率保持平稳；布伦特原油价格继续上涨，已接近70美元/桶。
            
                    行情回顾：2021年第十周，沪深300指数下跌1.39%，交通运输行业指数下降1.31%，跑赢沪深300指数0.08个百分点。分子行业看，港口、铁路、公路涨幅居前，分别上涨2.41%、1.57%、1.47%；快递、航运跌幅居前，跌幅分别为6.35%、5.40%。
            
                    投资建议：春运后期旅客量快速恢复，海外疫苗接种稳步推进，客运需求恢复趋势明确；美国推动经济刺激计划，集运有望保持较高景气度。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空和春秋航空，建议关注华夏航空、中远海控。
            
                    风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。
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