-科技行业研究：从极热回归理性，新能源汽车可以买了吗？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    新能源车企股价从高位回落，短期维持谨慎：新能源车企（蔚来、小鹏、理想、特斯拉和比亚迪）的股价最近大幅回落，从 2021年的最高点回落 27%-50%。一方面是由于近期市场大幅回调，带动高估值的公司更加剧烈的下挫之势。另一方面，中国的造车新势力受到季节性因素以及潜在的供应链短缺因素影响，汽车月销量环比高增长明显减缓。在我们的首次覆盖报告中，给予新能源汽车行业未来 12个月“低配”的评级以及部分市场最低目标价，并且也是市场上少数对短期股价表示担忧的声音。而新能源车企，尤其是蔚来、小鹏、理想、特斯拉，的股价已经较首次覆盖时下降 5%-37%，当前股价较为接近我们此前的短期目标价。我们维持短期“卖出”的评级，并建议投资人保持谨慎，静待市场波动减缓与车企产能扩张能见度的提升。我们对行业和车企长期发展维持乐观，与此同时，会密切关注市场变化，等待市场拐点。
            
                    电动三宝 2020年四季度业绩都较为强劲：首先，电动三宝（蔚来、小鹏、理想）的四季度汽车销量均超指引，充分体现中国新能源汽车当下的爆发力。三家车企都加大销售服务网络和充电基础设施的扩张。其次，整体来说，这三家新势力的汽车销售毛利率维持改善向上的趋势。同时，自动驾驶渗透率比例也保持乐观向上。最后，得益于去年年底的增发，这三家车企手头现金非常充裕，都在约人民币 30亿至 40亿上下。因此，蔚来、小鹏、理想都加大研发投入，包括研发团队的扩充、自动驾驶的投入等。我们相信蔚来、小鹏、理想都将维持较高的市场竞争力。（电动三宝业绩回顾详见下文）投资建议与估值： 当前，蔚来、小鹏和理想的市销率（PS）分别为10.5x、9.8x 和 6.1x，都较之前 15x-25x 极值有显著回落。市场从极热回归到理性，我们认为这有利于公司股价稳定的长期发展。短期内，市场的波动依然会影响新势力估值的下行风险。但是，我们认为如下因素的变化会让我们的观点从短期悲观转为乐观：1）造车新势力全供应链产能扩张能见度提升；2）无风险利率上行周期趋稳，新势力估值回调至 2020年 7-8月之间的汽车市场复苏初期的估值。因此，短期估值的下行和消化为这些公司股价的长期成长奠定了更加坚实的基础。我们建议投资人对新能源汽车行业保持长期关注，等待更好的进入时机，共同享受未来十五年的黄金发展。
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