华金证券--社融扩张速度大幅超预期，但预计将逐渐回归【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：央行2021年3月10日公布我国2021年2月金融相关数据，1）新增社融规模1.71万亿元，前值5.17万亿；2）新增人民币贷款1.36万亿，前值3.58万亿元；3）M2同比10.1%，前值9.4%。
            
                    点评：1、新增社融规模大幅超出市场预期，边际增速明显扩大。2月份，新增社融1.71万亿，同比去年同期多增8363亿元；新增社融边际增速自去年8月逐渐收敛以来，自今年1月再度开始扩张；1-2月分别同比多增1207亿元和8363亿元。其中，推动社融同比多增最为明显的项目依旧来自于新增人民币贷款和新增未贴现银行承兑汇票，分别同比多增6198亿和4601亿元，银行端对于实体经济的支持依旧较强。而同比少增最为明显的项目为企业债券，同比少增2588亿元；可能与今年2月正值春节假期，企业债券发行减少；而对比去年，受益于疫情防控债绿色通道，企业债发行加速。
            
                    去年2月国家重点主要集中于疫情防控，3月才逐渐转向经济恢复及防范流动性风险；因此，从社融扩张力度来看，去年2月要弱于3月。展望来看，3月至5月是我国疫情支持政策的密集释放期，高基数下，我们倾向于认为，1-2月新增社融呈现的边际增速扩大，将会是社融收敛大进程下的“短暂现象”。
            
                    2、新增信贷同样超出市场预期，扩张提速。2月当月人民币贷款增加1.36万亿，同比多增4543亿元；自2020年10月以来，新增信贷同比持续扩张。
            
                    其中，分部门来看，1）非金融企业及其他部门贷款2月增加1.2万亿元，同比多增700亿；其中，非金融企业短期贷款同比少增4052亿，中长期贷款同比多增6843亿；可能来说，企业端短贷同比少增或由于去年2月受新冠疫情影响，企业通过短期贷款补充流动性的需求较高，使得去年高基数；而企业中长期信贷同比大幅多增，或显示企业投资信心持续回暖，信贷需求增长。2）居民户贷款增加1421亿元，同比多增5554亿元；其中，短期贷款同比少减1813亿元，中长期贷款同比多增3742亿元；可能来说，居民户短期贷款减少或由于春节假期居民的资金流动性需求前置，而中长期贷款增加可能与当月房地产销售依旧较强、及去年同期疫情防控导致的房地产销售大幅下滑有关。
            
                    3、M2同比增速较上月提升，居民户存款增长是和财政支出增加或是M2同比增速扩大的主要推手。2月末，M2同比增长10.1%，增速较上月末上升0.7个百分点；M1同比增长7.4%，增速比上月末下降7.3个百分点。从金融机构新增人民币存款结构来看，其中，支撑M2增速的项目中，居民存款同比多增3.38万亿，财政存款同比多减8687亿元；拖累M2增速的项目中，非金融性企业存款同比多减约2.7万亿。比较来看，居民存款回流和财政加速支出或是2月M2增速回升的主要推手。而M1同比大幅回落可能与春节前薪金发放有关，企业端短期存款出现了大幅下降或可部分印证。
            
                    风险提示：政策不达预期、疫情风险、通货膨胀超预期、美债收益率超预期波动等
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