中银证券--2月金融数据点评：货币政策没有急转弯【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    新增社融和信贷继续超出市场预期；和社融增速和M2较增速均较1月有所上升；非银机构存款大幅上升；中长期贷款继续强劲。
            
                    2月新增社融1.71万亿元，新增人民币贷款1.34万亿元，均超出市场预期。2月社融存量同比增长13.29%，较1月回升了0.27个百分点，这是2020年11月以来社融增速再次出现回升。由于就地过年的政策影响，企业经营好于往年，加之外需旺盛，因此2月企业融资需求较好，但需要关注3月社融的变化，如果增量偏低，则存在2月社融的挤出效应，如果增量超预期，则表明国内外经济复苏带动融资需求持续上升。
            
                    2月社融存量结构变化趋势与此前一致，最大不同的是汇票占比较去年小幅上升0.2%，目前看来主要反映出实体经济融资需求旺盛，但需要关注，如果金融机构放贷能力受限，则汇票融资占比可能年内出现持续上升趋势。
            
                    2月M2同比增长10.1%，M1同比增长7.4%，M0同比增长4.2%。单位活期存款同比增长7.98%，准货币同比增长11.12%。2月M2同比增速两个月后再次回升，居民部门流动性好转，企业部门流动性恢复到2020年下半年以来正常水平，随着经济复苏的趋势和基础稳固，我们认为企业部门单位活期存款增速将有所下降，一是现金偏好回落，二是部分行业和企业可能出现扩产情况。
            
                    2月新增存款1.15万亿元，新增贷款1.36万亿元。2月存贷款数据中既有春节假期的影响，又有来自资本市场的影响。从存款来看，就地过年对消费的影响偏负面，但对居民存款的影响偏正面，受到2020年资本市场赚钱效应影响，非银存款大幅上升；从贷款来看，中长期贷款依然强劲，特别是企业中长期贷款持续高增、短期贷款少增，可能推动固定资产投资，但居民中长期贷款波动，可能影响房地产固定资产投资资金来源。
            
                    货币政策没有急转弯。2月社融存量同比增速较1月上升0.3个百分点，M2增速上升0.7个百分点，有助于减少市场对于货币政策收紧的担忧。2月金融数据继续超出市场预期，我们认为主要有两个原因：一是就地过年政策影响下，企业贷款需求可能提前释放，居民消费同比减少但存款较去年同期多增；二是国内经济复苏继续向好，海外经济反弹预期较强，内外需共同拉动融资需求回升。从今年政府工作报告表述来看，货币政策部分“把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系”比较靠前，加之“国际形势中不稳定不确定因素增多，世界经济形势复杂严峻”，预计今年货币政策相机抉择的空间较大，外部因素关注中美关系，内部因素关注防范化解风险措施对经济的潜在影响。
            
                    风险提示：全球通胀上行速度和幅度过快；全球流动性回流美债。
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