光大证券--化工行业化工板块3月11日行情点评：阶段性回调告一段落，高景气有望延续，龙头成长性更高【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件： 3月 11日，中信石油化工和中信基础化工板块在经过春节后数个交易日 调整后大幅反弹。 我们的观点： 受市场影响化工板块迎来阶段回调，石化化工板块依然具备较高配置价值 美债收益率快速上行， A 股迎来估值回调。 2月以来， 10年期美债利率大幅上行， 先后升破 1.1%和 1.5%，超过了美国疫情集中爆发前水平。 10年期美债利率的快速 上行，主要与海外经济加快修复、通胀预期升温等因素有关。作为全球资产定价的 锚，截至 2021年 3月 11日， 10年期美债利率涨至 1.53%，高估值资产持续调整， A 股市场估值迎来较大幅度的调整。 市场调整已基本到位，石化化工板块估值性价比仍旧较高。 自春节后第一个交易日 （2月 18日）以来，石油化工板块和基础化工板块经历了大幅回调，石油化工板块 下跌 18.2%，基础化工板块下跌 11.4%。我们认为市场近期调整已基本到位，从板 块估值角度看，经历了春节以来的市场调整，不论是 PE 估值还是 PB 估值，当前石 油石化、基础化工估值分位均处于历史中等水平（图 1-2） ，相较于食品饮料、医 药等高估值板块，石油石化、基础化工板块估值性价比更高。 全球经济持续复苏， PPI 保持上行，化工行业享受超额收益。
            
                    从高频经济数据来看， 目前全球各主要经济体经济也处在稳步复苏的趋势中。从 OECD 领先指标来看，当 前中国、美国、日本、欧盟等主要经济体 OECD 综合领先指标均处于上行区间（图 3） ，这显示出当前全球各主要经济体均处于经济复苏的趋势。 PPI 方面， 2021年 1月，国内 PPI 同比增长 0.3%（前值-0.4%），这是自 2020年 2月 PPI 同比增速转 负以来，国内 PPI 同比增速首次重回正值（图 4） ，国内 PPI 同比增速继续保持上 行趋势，工业企业经营及利润有望持续改善。我们复盘了国内 PPI 上行阶段各一级 行业超额收益情况（图 5），复盘结果表明，在 PPI 上行周期，石油石化等上游资 源板块有较大概率获得超额收益。
            
                    当前国内 PPI 上行趋势已经确立，未来一段时间， 石油化工等周期上游板块仍有较高的配置价值。 原油与化工行情相关性减弱，精细化工板块景气有望延续 细分化工行业指数与油价走势相反。 3月 4日 OPEC+意外延长减产协议，除了哈萨 克斯坦和俄罗斯，其他成员国将延长减产计划，沙特将自愿减产至 4月并在 5月逐 步取消 100万桶/日的减产规模，俄罗斯将在 4月增产原油 13万桶/日以弥补当地 燃料市场的短缺。此举出乎市场预期，油价应声而起，截至 2021年 3月 10日，布 伦特原油期货价格已达到 68.2美元/桶。与油价走势相反，细分化工行业景气度持 续下滑，中证细分化工指数已从 2021年 2月 19日的 5539点跌至 3月 10日的 4529点，跌幅超过 18%。 油价和化工行情主导因素异化，相关性正逐步减弱。 除供需和成本外，影响原油和 化工指数的因素繁多。原油方面，影响油价的因素错综复杂，包括政治、经济、库 存、气候、技术等，国际政治博弈是主导因素。化工方面，国内政策走向是其重要 影响因素。目前来看，主导因素异质性加强致油价对化工行情的影响逐渐下降，两 者的相关性呈减弱趋势。
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