浙商证券--食品行业周报：新乳业完成“一只酸奶牛”收购【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周观点：新乳业完成“一只酸奶牛”收购，有望增厚公司业绩1）新乳业收购“一只酸奶牛”股权变更登记完成，各交易对方已出具业绩承诺。3月8日，新乳业发布公告称收购“一只酸奶牛”项目的相关股权转让变更登记工作已经完成，新公司重庆瀚虹（拟置入“一只酸奶牛”相关资产及业务）相关出资已全部实缴完成并经会计师事务所审验，重庆瀚虹股权结构变更为新乳业持股 60%、竞润瀚虹持股
            
                    40%；新乳业已完成重庆瀚虹董事会改组，重庆瀚虹已就股权变更、股权质押、董事变
            
                    更等事项完成相关工商登记变更工作；此外，依据此前签订的《投资合作协议》，竞润瀚虹与新乳业已签署股权质押合同，将其持有的重庆瀚虹 40%股权质押给新乳业，为相关业绩承诺提供担保；目前“一只酸奶牛”相关资产及业务置入工作正在办理中，预计最迟于 2021年 6月 30日前（含当日）全部完成。
            
                    2）新乳业 2019年以来已收购/参股多家优质标的，业绩高增长可期。a）2019年以来公司先后参股现代牧业（9.28%）、收购福州澳牛相关资产（55%）、收购西北龙头乳企夏进乳业母公司寰美乳业（100%）；b）2017年至今寰美乳业持有夏进乳业 93.52%股权，夏进乳业 18/19年营收分别为 13.95/14.4亿元，净利润分别为 1.05/1.25亿元；
            
                    20年 6月 29日-12月 16日，新乳业持有寰美乳业 60%股权，20年 12月 17日至今，新乳业持有寰美乳业 100%股权，据此测算，简单假设夏进乳业 20、21年净利润与 19年持平，预计 20/21年寰美乳业为新乳业增利分别为 0.35/1.17亿元；c）“一只酸奶牛”2019年净利润为 0.35亿元，占同期新乳业净利润的 8.61%（按新乳业持股比例 60%计）；按“一只酸奶牛”21/22/23年净利润目标为 0.39/0.42/0.47亿元、各年度同比增速为 10%（简单假设 20年净利润与 19年持平））、21年 Q2开始并表计，21/22/23年“一只酸奶牛”预计为新乳业增利 0.17/0.25/0.28亿元。新乳业近年来并购子公司整合持续推进，未来有望增厚公司业绩。
            
                    本周重点关注：煌上煌+中国飞鹤+华宝股份+绝味食品+伊利股份 行情本周板块行情：本周上证综指下跌 1.40%，深证成指下跌 3.58%，食品加工板块指数下跌 4.62%。调味发酵品、食品综合、乳品、肉制品涨幅分别为-5.90%、-2.46%、-4.41%、-7.71%。目前食品加工板块估值 46.5倍，目前估值在近 10年的 59.23%分位水平。
            
                    行业核心数据1）肉制品：本周（截至 3月 12日），毛鸭/鸭苗价格环比-0.24%/-13.61%，白羽肉鸡/肉鸡苗价格环比+0.55%/+11.30%；本周（截至 3月 12日），生猪/仔猪/猪肉价格环比-4.51%/+2.73%/-2.85%。
            
                    2）乳制品：本周，乳清粉价格环比持平（截至 3月 12日），芝加哥牛奶（脱脂奶粉）（截至 3月 11日）价格环比-1.27%；上周（截至 3月 3日），生鲜乳价格环比持平；
            
                    上周（截至 3月 5日），内资品牌奶粉价格环比+0.13%，外资品牌奶粉价格环比+0.11%。
            
                    投资建议我们认为，估值层面，食品行业年初整体有所回调，更多标的性价比重新凸显；随着消费升级和品牌时代来临，中国食品行业新兴细分领域机会涌现，集中度提升空间大的领域更多。建议重点关注以下 4条主线：龙头白马（中国飞鹤、伊利股份、海天味业、双汇发展、金龙鱼、华宝股份）、卤制品小而美赛道（煌上煌、绝味食品）、零食黑马赛道（桃李面包、洽洽食品、华文食品、妙可蓝多、良品铺子、来伊份）、复合调味品黑马赛道（天味食品、颐海国际、日辰股份）。
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