东方金诚国际--美利坚合众国主权信用评级公告【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）维持美利坚合众国（以下简称“美国”）政府长期本、外币主权信用等级AAAw，评级展望稳定。评级理由如下：1、拜登就任新一届美国总统标志着美国政权平稳交接，短期内拜登政府将致力于以“新型传统建制派”路线重塑美国社会，政局有望继续维持较高的稳定性，但部分经济政策落地或面临较大掣肘，长期政治极化及社会高度分化仍制约美国民主秩序修复。2020年，新冠疫情重创下美国经济社会环境发生剧变，激发民众对特朗普政府强烈不满，总统大选中民主党候选人约瑟夫·拜登以306：232票击败特朗普，并于2021年1月20日宣誓就职第46任美国总统，美国政治权力平稳过渡。短期，美国政局有望在拜登政府重塑社会结构的努力下维持较高的稳定性，但长期政治极化及高度社会分化仍将制约美国民主秩序修复。政策方面，拜登政府将对特朗普多项政策进行全面修复和纠偏，短期以抗击疫情、加大财政刺激、支撑经济复苏为重心，中长期将倚重财政政策，通过政府“基建+高科技投资”提振经济，并以加税为政府支出融资。其经济政策导向总体上有望对美国经济和市场产生正面影响，但对中长期经济的实际拉动效果仍受多因素制约。民主党统一国会两院将令拜登政府多数政策主张落地的可能性显著增强，但两党仍在诸多政策方面存在深刻分歧可能令部分政策落地面临较大掣肘。
            
                    2、220020年新冠疫情冲击下内需动能剧减令美国经济陷入33..5%的衰退，221021年财政及货币政策托底下经济有望实现4.33%%左右的正增长，摆脱疫情因素后经济有望回归内生增长。动力。2020年，新冠疫情爆发及反复令美国经济活动严重受阻，疫情防控措施下消费受限、失业率飙升令私人消费支出严重收缩，疫情对生产及供应链的严重扰动抑制资本支出意愿。
            
                    尽管下半年经济在逐步重启及超大规模财政及货币救助下反弹，但疫情反复下经济复苏依然不稳，内需动能剧减令全年经济衰退3.5%。2021年，在疫苗接种加速、基本实现群体免疫的情景下，疫情逐渐回落有利于释放消费需求，新一轮大规模财政援助方案、就业市场缓慢复苏将进一步支撑居民消费增长；货币宽松延续下，生产动能及供应链修复，企业持续补库存及升级设备动力充足将推动企业资本开支增长，预计2021年美国经济将在2020年低基数效应和内需拉动下实现4.3%左右的反弹。2022-2023年，美国经济修复有望告别短期政策刺激和疫情因素干扰，以基建、绿色能源投资在内的第二阶段“美国复苏”政府投资计划有望落地，带动美国经济在良好的韧性基础下逐步回归内生动力，经济增速有望恢复至平均2.5%左右。中长期，科技优势、高度发达的金融市场和较高的经济弹性仍将继续支撑美国经济增长潜能，但资本支出增长动能不足、劳动力市场隐性疲弱、人口老龄化等结构性因素将令美国中长期经济维持在2%左右的温和水平。
            
                    3、充足的资本及流动性支撑美国银行体系保持稳健，但持续宽松货币政策下杠杆率高位攀升及资质下沉加剧企业债务风险，杠杆贷款和担保贷款证券市场膨胀积累的较大风险加剧美国金融系统脆弱性。2020年，美联储启动空前量化宽松货币政策应对新冠疫情对金融市场流动性的剧烈冲击。短期，通胀在低基数和价格回升趋势的双重影响下存在较大上行压力，但在平均通胀制政策框架下，货币政策仍将延续宽松。美国银行体系虽面临持续盈利压力，但杠杆率及衍生品等风险敞口较小令其受金融市场波动的影响相对较小，短期内在充足的资本及流动性支撑下将总体保持稳定。不过，2020年非金融企业债券融资受空前宽松的货币政策刺激大幅飙升，非金融企业债务负担率升至历史高点，债务压力高位积累叠加债券融资资质下沉，将对债券市场稳定性形成潜在风险。此外，杠杆贷款和担保贷款证券化产品规模近年来迅速膨胀也加剧了美国金融系统脆弱性，一旦低评级企业流动性受到较大冲击出现违约潮，将直接冲击杠杆贷款相关非银机构和银行资产负债表，加剧金融系统风险。
            
                    4、220020年经济衰退、大规模财政救助令联邦政府财政赤字率升至历史最高水平，短期内拜登财政扩张新政将令美国财政赤字率继续维持在高位。2019/20财年，经济衰退令所得税及消费税等主要财政收入受损，联邦政府财政收入/GDP同比降低0.04个百分点至16.3%，同时共计4轮的大规模财政救助推升联邦政府财政支出/GDP同比上升10.2个百分点至31.2%，联邦政府财政赤字率同比大幅增长10.2个百分点至14.9%，创1945年以来的历史最高水平。短期，经济复苏将推升税收收入，但2022年中期选举前加税政策通过并实施的可能性较低、最终加税规模存在不确定性，将令短期联邦财政收入提升空间有限；同时，2021财年前4个月已达成的总规模接近3万亿美元的两轮财政纾困法案，以及疫后经济复苏阶段拜登政府的基建投资计划推行，均将令短期财政支出维持高位。预计2021、2022财年美国联邦政府财政赤字率分别达到9.2%、5.7%，显著高于历史均值水平。
            
                    5、220020年财政赤字率陡升推动联邦政府债务负担率上行至历史高点，短期内高企的财政赤字将继续推升政府债务负担率高位上行，但持续低息环境缓解偿债压力，美元国际储备货币地位和极强的国际融资能力令联邦政府本币偿债能力仍维持在高位。2020财年政府大量发行国债以弥补大幅飙升的财政赤字缺口，令联邦债务与同期GDP之比大幅上涨24.3个百分点至122.8%的历史最高点。短期内，财政赤字维持高位令债务融资需求庞大，财政刺激计划融资将主要依赖国债发行，预计2021、2022财年联邦政府债务负担率将分别上升至124.2%、125.5%。中长期看，老龄化问题加重刚性支出压力，且两党在财政巩固和削减债务问题上分歧较大，经济复苏后财政巩固和债务削减机制建立难度较大，预计中期内债务负担率可能升至130%左右。不过，联邦政府短期债务占比较低，短期内接近零利率的极低利率环境和美联储购债计划将缓解政府债务滚动压力；同时，美元国际储备货币地位及其在国际贸易、金融体系中的绝对强势地位，也将继续为政府提供极强的国际融资能力，联邦政府本、外币偿债能力将保持在极高水平。
            
                    评级展望短期内，随着疫情因素逐渐消退，美国经济将从短期衰退中较快恢复，尽管财政赤字及政府债务水平将继续维持高位，但国内经济企稳、宽松货币政策保持有助于缓解政府偿债压力，美元储备货币地位及极强的融资能力仍保障联邦政府本、外币偿债能力稳定在极高水平，因此，东方金诚对未来1-2年美国本、外币主权信用评级展望均为稳定。
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