安信证券--有色金属行业周报：碳中和政策加速贯彻，能耗双控扰动内蒙古电解铝供给【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报17370元/吨，较上周上升1.58%，测算电解铝行业平均利润为3491元/吨，较上周上升4.52%。二是供给端，碳排放成为“十四五”主要关注点，据SMM消息，内蒙古由于能耗控制，部分铝企火电组叫停，蒙东地区的锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，后续可能继续减产，碳中和威力显现；据阿拉丁消息，周末包头传出能耗双控压减能耗文件，发布即日起至3月31日实施限产措施，按照压减能耗测算，需减产电解铝2.2万吨，全年影响35万吨。三是库存端，本周铝锭库存为122.8万吨，较上周上升5.5万吨，环比上升4.69%。四是国内需求端，据SMM调研，下游加工企业在一定程度上受到高位铝价的影响，多数开始消减库存，转为按需采购，2月开工率有所下调。五是国外需求端，美国众议院通过1.9亿刺激法案，带来宏观利好支持，疫苗大范围接种，疫情影响趋淡，海外需求稳步恢复。六是成本端，本周氧化铝价格为2351元/吨，较上周下降0.38%，测算氧化铝行业平均利润为86元/吨。短期看，由于铝价持续高位震荡，下游企业受到畏高情绪影响，开工率受到一定限制，但供给端的持续冲击让铝价易涨难跌。长期看，电解铝供改+碳中和的影响深远；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强劲，我们坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。
            
                    供给端，电解铝环节，据SMM统计，2月中国电解铝建成规模4354万吨，在产产能3968万吨，开工率为91.1%。产量方面，2月电解铝产量301.7万吨，同比增长5.23%。2月国内电解铝日均产量10.77万吨，环比续增0.06万吨，SMM调研统计2月铝水占比59.3%，环比下降4个百分点。铝加工环节，据Mysteel数据，2月铝型材企业开工率为38.32%，环比下降了12.51pct。2月铝杆线企业开工率35%，环比下降7pct，2月铝板带箔企业开工率为54.67%，环比下降13.71pct；据亚洲金属网数据，1月铝棒企业开工率为50.15%，环比下降4.47pct。
            
                    需求端，房地产投资持续回暖，12月房地产开发投资额累计上涨7%，环比提升0.2pct；房屋竣工面积累计同比下降4.9%，环比收窄2.4pct。新能源汽车发展潜力不减，2月汽车累计产量同比上升428.2%，其中新能源汽车累计产量同比上升114%。
            
                    国内电网投资带来新亮点，12月电网基本建设投资完成额累计同比下降6.2%，较上月下降2pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升29.2%，较上月下降了14.3pct。
            
                    家电需求持续复苏，1月空调累计产量同比上升56.54%，较上月扩大61.71pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升61.4%和14.05%，较上月上升53.39pct和16.78pct。
            
                    成本端，本周氧化铝价格为2351元/吨，较上周下降0.38%，本周秦皇岛动力煤价637.5元/吨，较上周上升4.94%。预焙阳极本周均价3978.75元/吨，较上周持平。
            
                    冰晶石价格6000元/吨，较上周持平。氟化铝价格8750元/吨，较上周持平。
            
                    考虑到电解铝供改++碳中和的深远影响，再叠加疫情后时代的全球通胀交易方兴未艾，我们看涨铝价，且坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代，建议关注AA股电解铝板块的重大重估机遇。本考虑到全球范围内的疫苗接种、美国1.9万亿财政刺激带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝碳中和和供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注碳中和受益程度高、产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业，以及铝加工全产业链一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。
            
                    风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。
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