西部证券--智能驾驶深度专题：进入“大结盟”时代【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    自动驾驶是一场规模游戏，产业进入“资本冷静期”。1）技术层面，2020年L3级别车型进入集中量产阶段，L4/L5级自动驾驶由于商业天花板更高，再加上疫情冲击，主要企业L4/L5车型量产计划均有推迟；2）资金层面，Waymo、Cruise、Uber作为自动驾驶技术领头羊，2019年相关研发投入均超过20亿美元，全球前10大玩家在自动驾驶领域投入超过160亿美元，另一方面，全球车市已连续下滑两年，车企利润承压的同时研发支出高企，而自动驾驶商业化进度不及预期，产业已进入资本冷静期，我们测算2019年自动驾驶行业兼并收购金额同比下滑54%，今年Waymo首次寻求外部融资，估值仅300亿美元，较高点缩水70%。
            
                    自动驾驶进入“大结盟”时代，行业协同格局初显。高级别自动驾驶需要更高的信号传输效率，整车电子架构必须调整，从传统的分立控制向集中的域控制转变，最终形成“车载电脑+云计算”的云端互通模式。汽车电子电气基础架构变革并非单一车企、Tier1或科技公司可以完成，这也将带来产业合作模式的改变。目前全球范围内涉及资本运作的自动驾驶联盟已经广泛存在，主要包括：1）车企间联盟，比如日系车企传承了日本长久以来的财团文化，由丰田和软银主导，通过车企间交叉持股加深合作，以及不涉及交叉持股的“通用-本田-Cruise”、“大众-福特-Argo al”联盟；2）车企和头部自动驾驶公司联盟，Waymo和沃尔沃合作意味着头部自动驾驶公司在技术方面对车企更开放；3）车企和Tier1联盟，沃尔沃和Autoliv合资的Zenuity是产业内零整联盟首例，现代和安波福合资公司Motional已经落地。
            
                    自主品牌加速奔向自动驾驶，但国内产业联盟尚未大规模开启，推荐德赛西威、长城汽车、吉利汽车。特斯拉成功的意义不仅在于将汽车的定义从机械产品升级为电子产品，也为自主品牌超越合资公司提供了另一种范式。除了学习丰田的精益管理、大众的多产品线，电动智能的“杠杆效应”为后发者打开了新的窗口。目前国内自动驾驶领域产业联盟模式尚未大规模开启，我们认为国内产业联盟有如下可能：1）随着自主品牌加码纯电平台投放，车企间联盟可能性加大，建议关注纯电平台布局领先的长城（601633.SH）、吉利（175.HK）；2）Robotaxi催化国内科技公司和初创企业弯道超车（百度、Ponyai、文远知行等），车企有望与技术领先的玩家联盟；3）国内零部件供应商在自动驾驶领域缺乏沉淀，短期内难以形成类似“现代-安波福”零整间的技术联盟，但德赛西威作为小鹏P7域控制器IPU03的供应商，是英伟达在国内合作的第一家Tier1，在业内形成了良好的示范效应，随着L3级别自动驾驶普及，德赛西威（002920.SZ）有望率先成为车企技术联盟对象。
            
                    风险提示：全球疫情扩散超预期、汽车销量低于预期、自动驾驶法规政策推出进度不及预期、自动驾驶技术发展进度不及预期。
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