德邦证券--食品饮料行业周报：白酒再迎提价催化，重视食品预期差修复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒：淡季挺价节奏良好，茅台非标产品调价有望催化行情。根据渠道反馈茅台上周开始4月配额打款，并将上调生肖酒、精品酒出厂价，结合前期定制茅台酒提价来看，茅台提价路径越趋清晰，对占比不高的非标产品的提价可以创收增利，同时不至于造成较大的社会影响，短期一季度开门红在望，未来看结构优化空间大。目前白酒批价稳中有升，上周飞天茅台箱货一批价3230元/瓶，环比前一周涨30元；
            
                    普五一批价970元，环比前一周涨10元，其他次高端品牌控量提价节奏有序推进，当下渠道库存处于合理水平，伴随着需求的恢复，批价有望逐步上升，而价格的有效提升、销量的恢复性增长，保障了白酒板块主要公司业绩增长的确定性，行业景气度仍处于较佳状态。估值角度而言，白酒板块此轮调整过后估值已经回归合理区间，如茅台现价对应22年市盈率约40x，对标海外高端品牌（如LVMH PE（TTM）60x）来看板块估值合理，基于业绩增长的确定性我们继续看好高端酒、次高端酒板块。高端酒价格上升，次高端酒价位段增长空间凸显，尤其是500-800元价位段。高线光瓶酒，重点看好拥有广泛受众基础的波汾，而低价光瓶酒市场集中度提升还有较大空间，看好牛栏山在50元以下价位段的结构优化和份额提升，关注提价后牛栏山白酒盈利能力的提升。推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/顺鑫农业/今世缘/洋河股份/口子窖等。
            
                    食品：春节错位有望提振部分食品公司业绩，预期差存在修复空间。由于担心疫情受益股高基数下增速放缓，休闲食品板块整体回调明显，但从近期一些食品板块公司2020年业绩快报来看，我们认为预期存在修复空间，当下应回归公司业绩增长层面，自下而上精选细分成长领域的龙头标的。部分公司一季报的业绩表现仍有存在超预期可能，一方面今年春节后移，预计会有10-15天的备货期回款会在21Q1确认，另一方面，根据经销商调研，相比于去年线上火爆，今年线下亦回暖明显，食品公司积极发力春节旺季销售，渠道备货充分，休闲食品在春节期间线下渠道动销良好，我们重点看好有望在一季度实现“开门红”的盐津铺子（股权激励超预期，品类、渠道持续扩张，看好新三年提质增效）/洽洽食品（四季度业绩超预期，第二曲线持续增长）。同时建议关注以线下自建品牌连锁店为主要渠道的卤制品龙头，去年业绩虽受到一定影响，新开门店扩张顺利，一季度业绩增长确定性高，新店业绩释放值得期待，重点看好绝味食品。
            
                    啤酒：高端化趋势加速，21Q1开门红有望超预期。根据渠道调研，啤酒行业1-2月动销相较上年同期恢复性增长，高端化趋势明显。以华润啤酒北方某区域为例，1-2月整体销量预计同增4%+，其中高档及以上啤酒增速不断加快，超高端预计量增14%+，高端量增7%+，普档量减4%+。随着啤酒消费场景的逐步回补，看好啤酒高端化趋势下的业绩释放。短期啤酒板块波动较大，近3周来板块整体估值回调20%+，主要受制于流动性收紧预期下的估值下修，以及市场预期过于一致的交易拥挤。我们看好一季度业绩催化下的投资机会，推荐华润啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒等。
            
                    乳制品：龙头提价，旺季减促不减量，行业景气度向好。伊利提价为全行业打开提价窗口，行业景气度提升。春节期间促销同比有所下降，但销量表现较好，即便在就地过年背景下，低线城市需求也基本没有影响，经销商备货打款进度良好，库存合理，叠加低基数预计常温奶双寡头Q1业绩有保障。低温奶风头持续，发展空间广阔，与常温奶共同形成差异化市场结构，长三角、珠三角等务工人口集中区域乳企春节需求更有保障。推荐伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。调味品：传统调味品B 端恢复增长，C 端竞争加大龙头份额提升。餐饮端，春节期间餐饮数据超预期，一季报低基数下，调味品企业Q1业绩存超预期可能；零售端，海天虽不提价，但通过调整经销商打款方式来要求经销商加大对终端的投入，集中度提升有望加速；复合调味品维持高景气度，市场空间广阔，行业仍处于跑马圈地时期，建议积极关注，推荐海天味业/千禾味业/恒顺醋业/天味食品/中炬高新等。
            
                    风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期
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