浙商证券--轻工制造行业周报：持续建议布局高景气的造纸、家居优质资产！【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    造纸板块：成品纸强势提涨，优选产业链一体化标的全球经济延续复苏，商品需求具支撑。近期由于两会平抑纸价提案、纸浆期货高位盘整，本周进口木浆现货价格小幅下调，对应造纸板块调整幅度较大。我们认为，疫后以中国为代表的经济体率先复苏、全球主要央行扩表拉动各国PMI 趋势向上，当前时点浆纸仍然具有较强的补库支撑。考虑 21Q4前全球增量供应较少、增量需求明确，叠加涨价顺利，判断商品浆价格景气延续至 21Q4。
            
                    阔叶浆提涨有空间，4月浆厂宣布提价。本周针叶浆、阔叶浆外盘报价达到959/723美元/吨，处历史 100%/79%分位，阔叶浆后续涨价空间预期更大。
            
                    同时多家国际浆纸厂宣布提价，我们认为全球供需紧平衡下，4月提价预期落地充分。
            
                    造纸板块一季度预期高增，优选浆纸一体化标的。成品纸本周强势提涨，多家纸企发布涨价计划，跟踪落地情况良好。值得注意的是本轮成品纸竞争格局有所优化，因此原料提涨的背景下成品纸价传导通顺，预期仍有向上空间。本轮持续推荐浆纸一体化标的晨鸣纸业、太阳纸业；重点关注提价空间较大的废纸系标的，优选废纸浆布局完善、高端箱板纸释放盈利弹性的性价比标的山鹰国际、玖龙纸业。
            
                    家居板块：一季报预计高增，PEG 角度布局性价比标的看好 21Q1业绩高增。我们跟踪家居龙头 21年 1-2月度订单表现亮眼，核心逻辑除去疫后常规的消费回补、市场份额正加速向龙头集中；叠加 20年 12月龙头订单增速普遍较高，我们认为 21Q1家居板块一季报业绩必将迎来高光表现。
            
                    考虑全年开店计划叠加竣工景气判断，家居景气或延续至 22年。
            
                    优选高成长、低估值标的。从成长性与估值匹配值角度来看，目前定制、软体板块的 PEG 相对较高，而出口、精装家居的性价比相对较高。金牌橱柜、喜临门、梦百合、永艺股份、恒林股份、江山欧派、帝欧家居、海鸥住工的估值较一线龙头折价幅度较大，建议重点关注。
            
                    新型烟草：低价烟杆/烟弹策略+高速开店，看好国内雾化市场延续高增国内雾化高景气、陶瓷产品预计仍是主流，回调建议布局思摩尔国际。
            
                    （1）国内业务：各主流品牌 21年开店依然强势，同时以悦刻为首的多个品牌推出低价产品，我们认为此举虽然削减了渠道利润空间、但极大降低了电子烟的消费门槛，配合高速的线下门店扩张速度，国内雾化电子烟消费群体 21年有望高增。
            
                    （2）棉芯在产品力存在欠缺，且规模量产后成本优势不及陶瓷芯，且陶瓷作为升级技术趋势难逆，看好国内陶瓷芯地位稳固。中长期来看，雾化烟渗透空间仍然很大、思摩尔国际陶瓷技术领先优势明确，回调推荐布局！ 监管无碍行业成长，征税预期影响有限。近期国内密集发布电子烟监管观点，我们认为，雾化烟的规范是预期之内的合理之举，且有利于认可电子烟的烟草属性和行业健康发展。我们参考美国征税措施测算了国内征税预期：
            
                    （1）税额测算：以悦刻为例，单颗烟弹的应纳税额达到 7.7-8.9元，相比传统烟草仍然较低；
            
                    （2）税额分摊：终端售价调整的可能性较小，我们估计渠道、品牌商、制造商的分摊可能在 6:2:2，悦刻拟通过增棉芯产品占比消化，思摩尔则可通过自动化产线消化，判断征税对行业带来的压力较小。
            
                    必选消费：中顺洁柔提价兑现盈利，关注晨光文具布局时点。
            
                    （1）生活纸：中顺洁柔 3月 1日宣布全线产品促销价格调涨 4%-8%，考虑公司木浆备货锁定成本，原材料高位下竞争格局有望优化，公司盈利兑现逻辑通顺。中期持续建议布局产品优、渠道优的必选细分龙头。
            
                    （2）文具：晨光文具业绩修复确定性强，预期 Q4传统增长超 25%，科力普表现较优；齐心集团受益于 B2B 办公集采景气、MRO 新品类顺利扩张。
            
                    包装：估值优势突出、成长稳健。
            
                    （1）多元纸包装龙头裕同科技烟酒包装、环保包装等新业务放量情况较好；
            
                    （2）金属包装龙头奥瑞金受益于二片罐持续提价、内部咸宁工厂产能利用率爬坡；
            
                    （3）烟标龙头劲嘉股份（预计 21年利润+15-20%，PE 15X）精品彩盒业务持续增长、烟标主业 21年预计迎来修复          风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期
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