上海证券--2021年食品饮料（大众品）行业春季投资策略：短期波动不改长期价值，坚守业绩驱动【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    年后杀估值，食品饮料板块大幅调整年后食品饮料大幅调整，白马权重普遍下杀 20-30%左右，以杀估值为主，和基本面关系不大。目前酿酒、调味品估值仍处于较高位置，短期不排除市场风格切换导致估值进一步下杀可能，但我们认为下行空间有限，且乳制品、休闲食品、肉制品估值已回落较合理区域（PEG大多在 1-1.5左右），进一步下探将为中长期资金提供买点。基本面角度，已公布业绩个股 20Q4收入端保持稳健增长，利润端更具弹性。
            
                    春节期间食品饮料动销较旺，叠加去年 Q1低基数，预计 21Q1板块业绩将有较好表现，为继续下调的位置提供有力支撑。
            
                    乳品：消费量价齐升，看好巴氏奶和奶酪的成长性疫情过后消费者的健康意识明显提升，乳制品消费增加，20年呈现量价齐升，21年春节动销良性，Q1有望超预期。常温奶低速增长、集中度高，在原奶涨价期间，龙头打价格战的意愿有所降低，常温奶成为企业盈利的主要源泉，利润率向上修复。巴氏奶、奶酪等处于渗透率提升阶段，成长性佳。妙可蓝多是国产奶酪第一品牌，盈利迎来拐点。
            
                    调味品：成本上行催化提价，复调正处风口全球经济复苏带动上游商品涨价，食品 PPI 走高，2020年食品 CPI-PPI的剪刀差不断收窄，并于 2021年初前后转为负值，调味品企业面临多数品种成本上行的压力，催化了提价的预期，我们认为行业或将更倾向于采取间接提价（如缩减包装、推出高价的新品等）、适当减少渠道费用等方式来保障利润率水平。复合调味品是行业的新风口，B 端餐饮企业有望推动定制餐调需求回暖。
            
                    速冻食品：挖掘餐饮供应链，预制菜前景广阔餐饮连锁化、零售化发展趋势为速冻食品带来发展机遇，长期看速冻食品在餐饮渠道的份额仍有提升空间。预计今年餐饮业明确复苏也将带动速冻食品餐饮渠道的出货，企业 to B 业务在去年低基数的情况下增速有望触底反弹。预制菜在美、日发展成熟，日本预制菜在冻品中渗透率高达 60%，而我国仅为 20%，可看 1-2倍增长空间，未来前景广阔。
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