华宝证券--再生铝行业研究专题报告：“碳中和”下电解铝产能接近红线，再生铝迎发展良机【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    再生铝是铝产业的重要组成部分，降耗优势明显。与生产等量原铝相比，再生铝能耗仅为前者 3%-5%，生产 1吨再生铝可节 3.4吨标准煤，14吨水，减少固体废弃物排放 20吨，伴随资源日益紧张，环境治理成本提高，再生铝生产优势明显。
            
                    我国再生铝行业规模与发达国家差距显著，未来发展前景广阔。2019年国内再生铝产量达到 715万吨，相当于原铝和再生铝总产量的 19.29%，近年来国内废铝回收量占比逐渐提高，铝回收量呈现快速增长态势，但与国际水平仍有较大差距。发达国家对铝资源再生的开发研究起步较早，废铝资源较丰富，废铝回收体系和法规相对完善，废铝回收情况较好。自 2002年起，美国再生铝产量超过原铝，并持续增长，占供应总量比例已接近 40%，2017年美国再生铝产量约占总产量的 81%。邻国日本再生铝产量占总产量比例高达 100%。
            
                    碳中和背景下，国内电解铝产能逐步接近产能红线，再生铝地位凸显。
            
                    目前，全国电解铝企业建成产能规模 4320万吨/年、开工率增至 91.6%。
            
                    中国有色金属工业协会正在配合相关政府部门制定的《中国电解铝行业碳排放达峰行动方案》，预期电解铝产能 4500万吨“天花板”将严格可控制，甚至下降。在碳中和及“双控”背景下，因再生铝碳排放显著低于原铝排放，再生铝占比有望继续抬升。预计“十四五”期间再生铝回收体系将会进一步完善，废铝回收效率和集约化程度将会大幅上升。再生铝产业在政策规制和市场竞争的双重作用下将会重新洗牌，由目前的小而散，向龙头企业带动骨干企业模式转变，并向具有交通优势的内陆地区和海运优势的沿海地区进一步聚集。
            
                    再生铝行业盈利能力有望增厚。2021-2025年，我们预计再生铝行业营业收入增长有望提升至 15-20%的水平，按照 15%的增速预计 2022年再生铝行业营收可达 474亿元。伴随国家政策对于行业的利好，行业加速整合以及回收体系的逐步完善，行业毛利率有望提升至 1%以上，行业领先企业的净利润增速有望保持在 30-35%的水平，按照 30%的增速预计 2022年再生铝行业净利润可达 35亿元。
            
                    投资建议：碳中和政策推动下，预计未来几年我国再生铝行业加速整合，具备规模优势的企业地位进一步稳固，建议从以下角度选择再生铝行业上市公司：1）成本优势显著的公司；2）具备成熟的上游拆解业务的公司；3）废铝回收技术领先及产能扩展较快的公司。
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