开源证券--食品饮料行业周报：白酒板块企稳，婴配食品新国标落地【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点：白酒估值已至合理区间，新国标落地嘉必优确定性增强本周白酒板块下跌0.8pct，与食品饮料指数涨跌幅相仿，跑赢沪深300指数。白酒行业基本面仍然强劲，随着前期股价波动，我们认为板块估值基本调整到位，目前茅台、五粮液、泸州老窖对应2022年估值在35～40倍之间。市场情绪对美债利率敏感性降低，板块已逐步企稳。展望2021全年，高端白酒价格上行是确定性趋势。五粮液拿货成本逐步提升，批发价格已达到千元以上。在此趋势下，次高端价格带主战场将升级至600～800元价格，次高端价格带参与者较多，品牌力与执行力尤为重要。市场情绪已有企稳迹象，预计4月初的糖酒会产业应有乐观反馈。白酒升级趋势贯穿全年，建议把握长趋势的基调下，优选龙头标的布局：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。
            
                    3月18日卫健委和市场监管总局正式公布了婴幼儿奶粉新国标，ARA与DHA要求的添加量如期提升，预计将带动ARA与DHA需求约一倍以上的提升，增强嘉必优业绩确定性。如果从实施节奏上来看，虽然新国标给予了2年的过渡期，但估计奶粉产业将提前研发配方来抢占配方注册先机，预计第一批配方年底前有望完成注册。嘉必优是在ARA、DHA领域具有全球竞争力，产品品质、工艺、成本以及质量管控体系具有领先优势。新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。
            
                    首个逻辑已经兑现。公司业绩释放节奏可能是脉冲式增长，2022年业绩应是加速期。
            
                    推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业（1）贵州茅台回款节奏按计划进行，节前市场严格管控抑制酒价过快上涨势头。
            
                    估计淡季100%拆箱政策可能放松，预计散瓶飞天价格可能缓慢回升。公司长逻辑未变，直销体系中多个渠道可能增量，叠加其他直销出口逐渐理顺，直销渠道占比将进一步提升，业绩大概率平稳增长。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，销量提升源于空白市场覆盖以及团购渠道开拓，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新公布业绩预告，2020年扣非利润如期增长。
            
                    公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、产品开发等工作仍在进行，预计2021年收入增速应在15%以上。（4）海天味业动销良性发展，全年按节奏完成目标。
            
                    目前开启新一轮招商以拓展品类，进度良好，持续成长的确定性进一步加强。
            
                    板块行情回顾：食品饮料跑输大盘3月15日-3月19日，食品饮料指数跌幅为0.7%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300约2.0pct。子行业中其他酒类（5.3%）、啤酒（4.8%）、葡萄酒（1.9%）相对领先。个股方面，ST西发、嘉必优、ST舍得等涨幅领先；新乳业、泉阳泉、兰州黄河等跌幅居前。
            
                    风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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