平安证券--银行与金融科技行业大中型银行年报综述：盈利增速回正，资产质量夯实【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    业绩综述：目前主要上市大中型银行20年年报披露完毕，我们以上市大行和股份制银行为口径测算，2020年全年上市大中型银行净利润同比增速从前三季度-7.7%回正至0.5%。其中，盈利表现较好的是邮储（5.4%YoY）、招行（4.8%YoY）和中行（2.9%YoY）。从边际变化的角度来看，绝大部分银行的盈利增速均较前三季度明显改善。
            
                    业绩归因：我们对上市大中型银行20年净利润增速进行归因分析。从净利润增速驱动各要素分解来看：1）最主要的正贡献因素：规模扩张。
            
                    20年全年上市大中型银行规模增速贡献净利润增长5.2个百分点，仍然是贡献业绩的最主要因素。2）最主要的负贡献因素：拨备计提。计提的拨备损失增加负面贡献4个百分点，虽然依然对盈利有负面影响，但冲击较前三季度有明显收窄，因此也是推动盈利增速回正的最主要因素。3）息差的下行基本对冲了资产规模的扩张。利差全年负贡献为-2.8%，主要源自资产端利率的不断下行，我们认为展望未来1-2个季度，资产端向上的弹性依然受到制约，行业整体息差依然面临一定下行压力。
            
                    行业规模增速进入下行通道，中小银行资本补充速度加快。透过年报的规模指标来看，大中型银行整体规模增速呈回落态势，同比增速较3季度末下降1.7个百分点至9.6%，符合我们此前的判断，主要源自国内经济修复背景下，央行对于货币政策的逆周期调节力度加大。我们认为这样的趋势在2021年将会得以延续，预计行业全年生息资产同比增速在8%-9%。从资本约束来看，大部分银行4季度受益于RWA 增速放缓，核心一级资本充足率季度环比有所抬升。不过我们依然注意到不少中小银行的核心一级资本充足率已经在9%以下，因此能够预见2021年存在资本金压力的银行在内外部资本补充的诉求上会有明显增强，关注拨备释放带来的业绩弹性。
            
                    资产端收益率的下行拖累息差收窄。大中型银行净息差20年整体呈现下行趋势，较19年同比下降10BP 至2.13%，不少银行息差的降幅超两位数。从结构来，资产端收收益率是拖累息差下行的主要因素，同比下降25BP，虽然负债端成本的压降效果显著，全年同比下降了14BP，但仍慢于资产端的降幅。展望后续季度，我们认为对行业息差拐点的判断仍需谨慎。一方面，降低实体融资成本的要求使得银行资产端定价上行弹性有限，另一方面，负债端随着同业资金利率的上行和结存压降效应的逐步消退，未来继续改善的幅度也会放缓，因此银行的息差依然存在下行压力。股份行中收增长靓丽，财富管理业务快速增长。上市大中型银行手续费收入同比增速较3季度末提升0.3个百分点至6.6%，其中股份行整体表现靓丽，全年实现14%的增长，主要得益于资本市场牛市背景下财富管理业务的快速发展。个体来看，全年增速较快的是浦发（37%，YoY）、兴业（24%，YoY）和平安（18%，YoY）。
            
                    成本端压降明显，成本收入比呈现下行态势。2020年各家银行成本管控的力度维持高位，全年大中型银行业务及管理费同比增2.0%。成本收入比整体呈现下行态势，行业整体成本收入比同比下降0.9个百分点至27.8%。
            
                    不良处置力度持续加大，21年有望轻装上阵。2020年4季度上市大中型银行不良率环比3季度末下降2BP 至1.49%。若加回核销及处置不良，我们估算整体4季度单季不良净生成率年化为117BP，环比下行15BP，能够看到各家银行依然在加大确认和处置力度以消化不良。展望21年，我们认为行业整体不良包袱在过去3-4年中化解相对充分，尤其是经历了20年的大幅核销处置，预计21年不良生成压力会有明显减轻。从拨备计提来看，我们计算4季度银行的拨备力度环比略有下行，年化信贷成本环比下降34BP 至0.96%，受此影响，行业拨贷比环比下降9BP 到3.13%，拨备覆盖率下降3个百分点至211%，整体水平充裕。
            
                    投资建议：继续看好短期相对收益和中长期绝对收益。从大中型银行的年报中，我们可以看到行业盈利增速逐季修复，正如我们此前一直强调的，随着后疫情时代经济复苏势头的延续，叠加银行资本补充和支持实体经济的要求，银行盈利与让利的矛盾将迎来再平衡，建议积极关注21年行业信贷成本释放带来的业绩弹性。21年宏观流动性趋于收敛，从历史复盘来看，经济修复叠加利率上行的阶段，银行获得超额收益概率较大。目前板块的动态PB 对应21年仅0.86x，处于历史底部空间，板块机构仓位同样位于低位，安全边际充分。个股方面，推荐：1）以招行、兴业为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；2）成长性突出的区域性银行：宁波、常熟；3）建议关注以邮储代表的低估值国有大行。
            
                    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）金融监管力度抬升超预期。3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。
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