国金证券--食品饮料行业研究：年报陆续落地，疫情调整后整装待发【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒： 近期的川酒实地调研反馈表明： 白酒基本面向好的逻辑不改， 千元价格带需求加速扩容， 名酒有望凭借强品牌力+渠道管控力， 进一步收割市场份额。 当前， 酒企步入淡季挺价阶段， 价盘及渠道推力逐步夯实（高端库存均处近 3年历史低位， 五粮液批价全国基本站上 1000元， 国窖打款价930） ， 清明、 五一或将迎来新一轮补偿性消费。 四月“春糖+季报期” 有望持续催化， 继续重申观点， 推荐高端及改革标的。
            
                    啤酒： 年报陆续披露， 静待高端化加速的逻辑兑现。 渠道反馈， 青啤 1-2月量增近 35%， 华润 1-2月量增 40%+， 珠江啤酒年初至今量增 40%+。 预计Q1龙头销量高增态势将维持， ASP 有望实现中单位数增长， 中长期高端化+边际利润改善逻辑不变。 华润啤酒 20年业绩符合预期， 预计 Q4次高档及以上量增双位数， 高端化进程提速势头延续， 经营效率持续看齐外资龙头。
            
                    调味品： 消费升级下的零添加风口延续， 建议关注阶段性业绩支撑， 长期质地向好的公司， 首推千禾味业。 消费升级趋势下， 零添加乃至泛健康赛道仍在扩容， 调味品龙头及跨界企业纷纷入局。 千禾凭借先发优势、 定位差异化、 渠道差异化， 将“零添加” 概念植入消费者心智， 有望持续收割行业成长期红利。 我们认为， 公司 21Q1收入有望实现 50%以上增长， 21年增速35-40%， 未来三年复合增速 30%以上， 净利更具高弹性， 产能加速释放保障供给， 估值消化能力强， 建议重点关注。 疫情加速行业洗牌式集中度提升， 细分赛道迎来快速扩容期， 建议关注调整中的中炬高新。 中炬调味品业务 20年下半年业绩恢复良好， 短期降本增效+产品结构升级将有效应对成本端压力， 中长期技改产能释放+潜在激励有望持续赋能业绩弹性。
            
                    休闲食品： 空间广阔、 竞争格局分散， 市场集中度提升是当下主趋势。 收入提升和消费升级驱动下， 休闲食品规模早已破万亿， 但目前竞争格局分散，其中市场集中度最高的休闲卤制品行业， CR5也仅为 21%， 行业还未到白热化竞争阶段。 细分赛道里我们依旧建议关注卤制品赛道， 目前头部品牌的线下门店数量远未达到天花板， 绝味、 煌上煌均有比较清晰的开店指引， 预计两者未来几年每年新增门店数量在 1200-1500家， 稳健的开店速度、 存店能力为业绩增长带来保障。
            
                    乳制品： 看好年内两强竞争趋缓， 可关注奶粉细分领域的成长空间。 我们多次在报告里提及预期伊利、 蒙牛的竞争将逐步趋缓， 一方面从长期发展趋势来看两强存在从营收增长转向利润增长的动机， 另一方面目前原奶成本压力较大， 叠加疫情后白奶需求提振， 短期也存在控费减促的催化剂。 线下走访和渠道调研印证了今年以来两强促销力度和费用投放有所减弱， 此外蒙牛在2020年业绩发布会中亦提到预计年内主要通过改善产品结构、 尽量减少促销折扣来应对成本压力， 2021年营销费用投放预计将持平或下降。 我们认为在多方因素印证下， 两强竞争趋缓的趋势更加明显， 看好今年盈利水平的改善。 此外在奶粉领域， 我们认为除了大家关注较多的婴配粉， 成人奶粉、儿童奶粉亦有不小的市场空间， 两者近几年达到双位数的增长速度。 目前蒙牛、 伊利已有成人奶粉产品， 但整体高端产品占比不大， 飞鹤也开始进军此领域。 随着越来越多品牌关注到两个细分领域的成长机会， 预计会带动行业规模进一步扩容。
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