华西证券--教育行业周报：教育部表示将加大校外培训机构治理力度，豆神教育非公开发行落地【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    3月31日，在国务院新闻办公室举办的新闻发布会上，针对近日社会广泛关注的规范校外培训以及减轻学生课外培训负担方面的举措问题上，教育部基础教育司司长吕玉刚表示，今年教育部将这项工作列入重点工作任务，将会同有关部门采取更加有效的措施，进一步加大校外培训机构治理力度。
            
                    关注紫光学大更名及定增后预期改善：3月17日，公司完成非公开发行，以38.53元/股发行2156.76万股，募集资金总额8.22亿元；3月23日，公司拟更名为学大教育，全力聚焦教育培训主业，随着定增及更名完成，股价压制因素有望消除。尽管市场对一对一培训赛道并不看好，我们认为公司全国化布局的渠道价值、股权结构的理顺仍具备深远意义，我们分析公司未来内生改善空间大于外延空间，新品类叠加、财务费用下降均有望贡献内生增长，若假设公司长期教学网点数量增至800家、保守假设单店均收改善至600-700万元、净利率提升至10%，长期业绩空间有望达5亿元以上，今年1-2月估计同比持平，全年学大端有望达到2亿左右净利，维持“买入”评级。
            
                    关注豆神非公开发行落地和预期的改善：3月31日，豆神教育收到深交所上市审核中心出具的告知函：认为公司非公开发行符合发行条件、上市条件和信息披露要求后续将按规定报中国证监会履行相关注册程序。同时，豆神管理改善带来了20Q4拐点，21Q1有望延续。公司语文业务2020Q4已出现拐点信号：
            
                    （1）从2020Q4来看，公司公告寒假班续报率达到84%的历史新高；
            
                    （2）Q4收款金额同比增长38%至1.65亿元；
            
                    （3）Q4收入金额同比增长125%至2.98亿元。我们判断，改善趋势在Q1有望得以延续、并在4、5月暑期招生时有望进一步体现。此外管理变革助力人力驱动向组织驱动转变；治理改善预期在定增落地后有望加速；伴随非主业资产剥离有望为聚焦大语文腾出资源。预计2021-23年大语文营收有望达10.2/14.9/21.5亿元、同比增64%/45%/45%，净利有望达2.51/4.15/5.95亿元、同比增134%/66%/43%，综合绝对估值和相对估值，给予目标市值210亿元、目标价24.41元（对应2022年50倍PE），维持“买入”评级。
            
                    关注传智教育上市后新成长：公司是A 股IT 培训第一股，毛利率49%不算高、但归母净利率20%却较高，主要具备研发导向+优质师资构建优质口碑的竞争优势，公司上市募资净额2.92亿元，其中2.09/0.83亿元将用于IT 职业培训能力拓展/IT 培训研究院建设项目， 我们预计， 2020-22年公司营收6.43/10.60/13.08亿元、同比增速-30%/65%/23%， 归母净利0.63/2.14/2.74亿元、同比增速-65%/ 241%/28%。参考教育龙头股的较高估值，考虑传智教育较强的IT 培训业内竞争力及上市募投项目落地后的成长性，我们给予其2022年50倍PE，对应目标价34.09元。首次覆盖，给予“买入”评级。
            
                    关注东方时尚2021年的业绩弹性：公司近期下跌主要受美好置业联动影响、大股东旗下投资公司有部分持仓，但与基本面无关，公司公告拟回购股份总金额1.5-3亿元用于员工持股计划，且公告通航业务订单再下一城、获得1.9亿元订单，加上航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，因此21年业绩弹性较大。此外VR 有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校，有望加速行业整合。
            
                    关注民生教育收购电大在线剩余50%股权后的业绩增厚：2021年1月6日，公司公告称已完成相关转让价款的支付从而将持有电大在线100%股权。电大在线 2018/19/20Q1-3收入为7.93/8.13/5.94亿元、净利润为5512/5479/4680万元，公司完成100%收购后有望在2021财年将其全面并表从而增厚公司业绩。而且电大在线作为领先的全国性远程教育运营商，公司完成100%收购后有望增强在线业务实力。
            
                     行情回顾：跑赢上证指数0.73PCT本周中信教育指数上涨2.66%，上证指数上涨1.93%，跑赢大盘0.73pct。2021年全年，中信教育指数下降6.70%，上证指数上涨0.33%，跑输大盘7.03pct。
            
                     行业新闻：3月31日，新高教集团发布公告称，其旗下甘肃学院与华中学校，均已获得教育部批准，由一所独立学院转设为民办普通本科学校。在转设完成后，甘肃学院将更名为兰州信息科技学院，华中学校将更名为湖北恩施学院，两所学院均将以新学校名义招收学生，按照新学院的管理体系培养与管理。
            
                    近日，东方时尚发布公告称，公司于2021年4月1日收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》。中国证监会依法对公司提交的《上市公司非公开发行股票核准》的申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。公告显示，公司本次非公开发行股票事项尚需经中国证监会进一步核准，能否获得核准尚存在不确定性。
            
                    风险提示疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。
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