国融证券--家具行业一季报前瞻：内外销均有较强提振，季报业绩兑现可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    竣工回暖+竞争格局改善，家具板块 2020年有望完美收官。 疫 情延迟家居消费需求，对 20Q1家具板块冲击较大，随着疫情缓 解，家居消费需求陆续释放，企业业绩逐季好转；同时，疫情 冲击叠加行业转型升级，导致中小企业业绩普遍承压，部分低 端产能退出市场，龙头企业凭借品牌、渠道、产品等优势快速 恢复，市场份额呈现加速集中趋势。以上因素影响下，自 20Q2开始，家具板块业绩逐季恢复， 20Q1/Q2/Q3盈利增速分别为- 97.00%/9.26%/19.25%。 从年报披露情况看， 20Q4已披露业绩 的细分龙头如志邦家居（盈利同增 104.92%）、我乐家居（盈利 同增 75.10%）、喜临门（盈利同增 43.34%）、皮阿诺（盈利同增 40.15%）、金牌厨柜（盈利同增 31.76%） 等， 均有不俗的盈利 增长表现。结合 10-12月商品房住宅销售/房屋竣工面积同比 增长 12.67%/1.40%，销售旺盛且竣工增速逐季回暖，对家居企 业订单形成强支撑， 外销仍保持强劲态势， 判断家具板块 20Q4盈利增速大概率再度上行， 2020年有望完美收官。
            
                    前瞻关注一季报，家居大概率持续亮眼。 低基数效应下， 我们 对 2021Q1业绩前瞻预期偏于乐观， 主要因： 1） 地产端数据表 现优异， 内销需求订单饱满。 21年 1-2月全国住宅销售/竣工 面积较去年同期同比增长 105.2%/49.0%，对比 2019年同期增 速也达到 26.7%、 10.5%；另外开工-竣工剪刀差自 20年 10月 起持续缩窄， 竣工景气回暖正持续兑现，预计将对家具内销需 求构成坚实支撑。从家具企业订单来看， 软体上半年产能已基 本排满，提价幅度普遍在 10%左右。 2） 外销方面， 2021年 1-2月家具及零件累计出口 110.19亿美元，对比 19年同期增幅高 达 33.52%，判断主要因美联储大幅宽松的货币政策降低了购房 融资成本，居民住房购买能力提升，而海外产能恢复速度偏慢， 对软体家具外销订单增长构成直接催化，判断 1季度出口驱动 仍较为充沛。 受益竣工逻辑持续兑现+出口订单旺盛+低基数效 应， 21Q1家具板块整体盈利高增将有较强的确定性。
            
                    竣工逻辑支撑盈利稳步释放，合理估值下家具板块投资价值凸 显。 竣工角度看内需， 疫苗开打后疫情大面积复发可能性下降， 外部冲击影响有限， 2021H1 预计竣工交房增速将保持在 2%-6% 的正增长，全年增速有望达到 5%-8%左右。同时，预计疫情因素 延缓的家装需求在未来一段时间仍有释放空间。外需方面，美 国地产景气将贯穿 21 年上半年，海外市场补库将对家具外需消 费形成拉动，预计家具出口景气将至少维持至 2 季度。成本端， 软体原材料 TDI/MDI 价格出现显著回落， 下游订单旺盛， 部分 软体家具龙头的提价幅度在 5%-10%左右，盈利弹性有望恢复。 另从估值角度看， 目前家具板块 2021 年业绩对应 PEG 小于 1， 行业整体的 5 年市盈率估值分位为 58.6%，仍处于合理水平， 为家具板块赋予一定安全边际。
            
                    投资建议： 业绩基数效应、竣工整体上行以及外销景气高位运 行支撑下， 21 年一季度家具板块整体盈利水平料将可观。 当下 流动性收紧+政策转向对高估值板块构成压制，市场一季报盈利 兑现有较高的关注，家具板块当下的 5 年市盈率分位在 60%以 下，仍未过热， 其盈利高增+估值合理的优势有望在季报行情中 得以凸显。 地产景气带动下， 16-17 年家具行业整体高速发展， 新晋企业不断加入赛道导致行业竞争加剧，但 18 年竣工趋弱使 得行业景气转淡， 叠加疫情中龙头抗风险优势凸显， 中小企业 受冲击较大， 2020 年行业已经历一轮洗牌， 公司间分化加剧。 建议优选在生产端具备规模经济效应、 传统渠道资源优势突出、 存在品类拓展预期的全国/地区性龙头企业： 1）定制家居推荐 关注欧派家居、索菲亚、志邦家居等； 2）软体家具推荐关注顾 家家居。
            
                    风险因素： 竣工数据不及预期；海外产能恢复导致外需大幅下 滑；行业竞争加剧；原材料价格快速上行。
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