兴业研究--4月大类资产配置展望：估值冲击缓解，盈利支撑强化【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    风险资产回调  ，债券资产走强。3月股票、商品等风险资产走弱，债券资产转强。全球主要股市除美股外集体回调，商品价格普遍下跌，债券资产获得正收益，中债、欧债、日债、信用债收益率均下行。A 股下跌集中在上半月，上证指数累计下跌 4.33%，月末（3月 26日-31日）行情企稳反弹，上证指数上涨 2.32%。
            
                    行情企稳反弹源于估值端的支撑。从定价模型看，反弹阶段（3月 26日-31日），盈利端改善幅度不大，2021年 EPS 预期调整幅度在 0.5%左右，行情企稳反弹主要来自估值回升的贡献。估值支撑来自美债收益率上行节奏放缓、估值向下调整压力缓解两项因素的改善。
            
                    估值支撑 1：美债收益率阶段性触顶。3月下旬以来，美债收益率上行节奏放缓，对 SLR 不续期、美联储重新探讨缩减购债规模、3月美国就业数据大超预期等负面信息反应平淡。从历史数据看，短端美债走势与联邦基金利率同步，短期内，受联邦基金利率掣肘，短端利率上行幅度预计有限。短端企稳情况下，期限溢价会制约长端上行空间；工业品价格上涨不具备全面性，2020年全球范围内，铝、锌、镍供给略过剩，供需失衡不具备普适性，价格全面、快速上涨难以成型，强通胀支撑弱化。基于期限结构及通胀两个维度考虑，10年期美债或阶段性触顶。
            
                    估值支撑 2：估值已经具备安全边际。
            
                    （1）截至 3月末，上证指数 PE回调至 63.62%分位数，创业板指 PE 处于 72.27%分位，估值接近安全区间，继续下行压力缓解。
            
                    （2）市场情绪好转，风险溢价回落，电气设备、医药生物等核心资产相关板块开始出现超额收益，涨幅排进板块前 5位。
            
                    估值冲击缓解，盈利支撑强化提供上行动能。1-2月经济复苏动能不减，房地产销售旺盛，投资保持韧性；企业中长期贷款继续高增长，微观主体扩产支撑制造业投资扩张；出口保持强势，拉动项由消费品转向资本品，产能复苏周期，强出口仍有支撑。一季度盈利复苏预计会继续超预期并有望延续至二季度，盈利预期上调将成为 A 股重新上行突破口。
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