太平洋--投资策略报告：反弹空间打开，主线围绕业绩【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    核心结论：反弹空间打开，主线围绕业绩。3月 PMI 呈现季节性回升，内外需仍能带动工业生产。服务类消费上行明显，但中期也存在一定下行压力。未来两周市场将进入一季报业绩预告的集中披露窗口，一季报业绩亮眼，结合目前已披露的“绩优”公司股价表现来看，市场反应积极，成为本轮反弹上行的重要动力。近期持续反弹的白马抱团股，实则是一季报高增长的受益品种，白马抱团股止跌反弹利于市场打开向上空间，近期市场情绪也有所改善。但我们也提示，由于中期估值压制（流动性空间难以继续宽松）、赎回压力在反弹阶段可能更大，对于本轮反弹大盘指数修复空间仍相对保守。
            
                    服务类消费 PMI 大幅改善，供需无近忧但有远虑。受益疫情改善和年初旺季季节性影响，3月 PMI51.9显示供需均有回升，生产指数由上月的 51.9升至 53.2，新订单指数和新出口订单也分别回升至 53.6、51.2处于景气高位。服务业 PMI 出现大幅回升，由上月的 50.8增至55.2；建筑业 PMI 明显上涨 7.6至 62.3，显示用工需求增加，地产和基建投资仍保持良好。考虑到目前美国疫苗进展较为顺利，今年年中有望实现全体免疫，由此未来几个月在海外供需缺口弱化的背景下，我国出口可能会存在下行压力，需求端改善对生产供给的拉动将弱化。
            
                    从利率看经济拐点，M2和 Shibor 分别在 2020年 6月见顶和 2020年 5月见底，预计 PMI 或将于 5月-6月存在明显下滑压力。
            
                    一季报高增长多点开花，市场股价反应积极。截止 4月 3日，有 228家 A 股（不含科创板）上市公司披露 2021年一季报业绩预告。从目前披露的情况来看，大多数企业业绩在一季度有明显增长，目前预增类型的企业在业绩预告中占比高达 65.8%，“绩优”公司在业绩预告中合计占比达到 95.6%。从行业来看，业绩增速靠前的企业较多来自受益经济复苏中生产扩张和出口的化学制品、通用机械行业；此外，受益于疫后设备资本开支的专用设备、通信设备等中游制造类行业的企业也较多；受益行业景气提升，电子制造、电源设备、汽车零部件等苹果产业链和新能源产业链相关企业高增速的也较多。多数公司在公布高增长业绩后，市场股价反应积极，显示市场对业绩较强的关注度。
            
                    市场情绪得到边际修复，但股相对债吸引力仍不足。随着白马抱团股的止跌企稳，市场呈现出更有力度的反弹。截止4月2日，市场情绪得到边际修复。从换手率来看，沪指、沪深300、创业板等权重指数换手率均处于历史较低水平；目前2021年3月日均成交额8055亿元，较2月明显回落，但相对于2020年9-12月日均7700-8300亿元的成交水平仍偏高；融资余额回落，4月2日最新融资余额达1.51万亿，较1月下旬高点的1.57万亿仅有小幅回落，但融资占成交额比重8.33%，较3月底8.10%回升；截止4月2日，股票风险溢价ERP达3.31%，历史百分位59.5%，反映当下股票预期的收益率相较于债券的吸引力有所提升但仍不足。
            
                    配置建议：淡化风格，关注一季报业绩支撑个股。1）货币“紧平衡”中估值修复品种：各细分行业龙头；2）受益经济复苏且低估值的品种：
            
                    银行、保险；3）受益出口驱动且补库存的中游制造：化工、有色、机械；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、家电家居、旅游酒店、航空；5）“科技内循环”：半导体、光伏、新能源汽车、军工、云计算
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