光大证券--银行业兼论银行股和债市投资方向：存款都去哪了？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    现象： “三大现象” 表征稳存增存难度增加和流动性管理压力提升。
            
                    （1）量的 特征。 一是在总量上，银行整体稳存增存压力有所加大， 1-2月份增量存贷比（一 般存贷款口径）为 163%，同比提升 7个百分点； 二是在结构上， 负债结构趋于 恶化，一般存款与同业负债形成“跷跷板效应”； 三是在机构分布上， 分化有所 加剧，表现为国有大行、农商行和农信社存款增长形势较好，股份制银行压力最 大。
            
                    （2）价的反映。一是稳存增存压力导致高成本主动负债“易增难减”， 即 定期类存款增长较快， 1-2月份合计新增 4.9万亿，同比多增 1.34万亿，其中结 构性存款增长约 5500亿。 二是核心负债与同业负债成本面临双升格局。 截至 2月末， 3Y 定期存款利率较 2020年 9月上涨 16.5bp， 2年期、 1年期、 6个月期、 3个月期上涨在 10bp 以内， NCD、短端利率、金融债发行利率较 2020年均值 均有 10-40bp 的抬升。 解释：货币“总闸门” 偏紧与负债结构性恶化。 造成上述存款“三大现象”的主 要原因为：
            
                    （1） “总闸门” 相对偏紧， 初步测算： 2021年一季度外汇占款、政 府存款、货币发行以及缴准合计消耗超储近 1.2万亿。超储率也由年初的 2.2% 降至 3月份的 1.3%左右。同时， 类信贷资产配置力度放缓， 进而导致货币乘数 下滑和派生能力减弱。
            
                    （2） 负债结构性恶化：从“一般存款” 向“同业存款” 运动带来的流动性不平衡。 一方面， 基金净申赎规模较大， 对零售存款持续形成 抽水。 另一方面， 市场对货币政策一致性宽松预期被打破，同业杠杆率趋于下降， R001成交规模也由前期每日 4-5万亿降至目前 2-3万亿，非银机构“滚隔夜” 意愿下降，短端资金供需更加均衡。
            
                    （3） 机构分化： “春节效应” 带来存款从 城市到乡村的存款搬家， 国有大行、 农商行、农信社则受益于基层网点优势，一 般存款录得较好增长，但股份制银行整体受制于主要集中于发达地区的网点限 制， 对公存款增长偏弱，零售存款则受到资金跑步入市影响流失现象较为普遍。 此外， 异地存款管理办法也倒逼地方法人银行加大对公存款吸收力度。 推演：银行存款压力持续性如何？
            
                    （1）整体压力： 稳存增存压力高于去年， 若 央行不通过降准或超额投放 MLF 等方式补充中长期资金，银行稳存增存压力难 以得到缓解。
            
                    （2） 负债结构：进入非银市场的资金难有大幅回流空间，非季末月 份股份制银行一般存款增长不容乐观， 司库需要加大 NCD 发行和净融入力度， 同业负债占比进一步提升。
            
                    （3） 机构分化： 将主要在季末月份进行再平衡， 且更 多表现为股份制银行在下旬冲量， 但这种冲量所形成的资金缺乏稳定性，往往跨 季后即出现大幅流失
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