中银证券--轻卡行业深度报告：合规化及国六有望推动轻卡量价齐升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    轻卡销量及保有量较高，市场格局相对稳定。轻型载货车（轻卡）是指公路运行时厂定最大总质量在 1.8吨至 6吨之间的载货汽车，主要用于半径 500公里以内的短距离运输，是国内销量及保有量最高的货车种类。轻卡市场格局相对稳定，北汽福田、东风汽车、江淮汽车、江铃汽车四家企业近几年市占率稳定在 50%左右，此外长城、重汽、一汽等份额也有较大提升。
            
                    大吨小标治理及合规化有望推动轻卡销量持续上行。重卡行业受新版GB1589实施及治超等影响，单车运力大幅下滑，2016年以来销量持续增长。轻卡行业因目前面临大吨小标治理及合规化等要求，单车运力下降 35-50%，有望促进销量持续增长。2020年狭义轻卡销量为 170.8万辆，预计 2023年销量有望达到 210万辆，年均复合增速达到 7%。
            
                    国六实施有望带来轻卡单价及利润率提升。国六排放标准自 2021年 7月起全面实施，轻卡的单车成本增加约 6000-10000元，而售价则一般提升 1-2万元 。一方面，国六轻卡单价提升，有利于车企改善利润率。另一方面，国六排放处理技术要求较高，因此实施后市场集中度有可能进一步提高，利润率也有望提升。
            
                    发动机、变速箱、尾气处理等零部件有望受益。1）合规要求有望带来 2.5L以下柴油机市场爆发，短期有利于掌握相关发动机供应的车企（如东风、重汽等），以及技术先进的发动机企业（如云内动力、潍柴等）。
            
                    2）国内随着驾驶员舒适性要求提升，卡车 AMT 渗透率也有望逐步提高，而 AMT 变速箱单价及盈利水平较 MT 有望大幅提升，万里扬等变速箱企业有望受益。3）国六标准 将于 2021年 7月全面实施，有望带来尾气市场爆发。国内企业有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额。
            
                    投资建议合规化及国六实施有望推动轻卡量价齐升，建议关注头部轻卡企业福田汽车、江铃汽车等。发动机、变速箱、尾气处理等零部件领域有望受益，建议关注云内动力、万里扬、艾可蓝、凯龙高科等。
            
                    评级面临的主要风险1）大吨小标治理及合规化推进不及预期；2）轻卡销量不及预期；3）原材料短缺及涨价，竞争加剧产品降价。
f2429863-e53a-48b0-a0a5-89aaadd088fc.pdf