西南证券--3月社融数据点评：社融增速如期回落，企业融资需求不减【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    社融增长保持平稳，金融机构信贷投放节奏把握适度。3月末社会融资规模的存量同比增长12.3%，增速比上年同期高0.8个百分点，一季度，社会融资规模增量累计为10.24万亿元，比上年同期少8730亿元，但仍然是季度增量的次高水平，其中，一季度金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加7.91万亿元，维持平稳增长。分月来看，社会融资规模增量低于市场预期，但高于前值，其中，新增人民币贷款高于市场预期和前值，表明金融机构对实体经济的支持力度较大。预计后续金融机构信贷结构优化，加大对普惠小微企业、制造业中长期贷款的支持，信用边际有所收缩，社融存量增速将稳中趋降。
            
                    社融结构延续调整，企业融资需求旺盛。从社融结构来看，贷款作用显著增加，企业融资需求不减，直接融资中政府债券和企业债券同比减少较多，体现一季度银行冲业绩，同时企业的融资需求旺盛。一季度新增直接融资在新增社融中占比减少，一方面由于政府债券融资作用继续减弱，今年地方政府新增债券发行“开闸”时间晚外，且结构变化明显，预计随着新增专项债额度的下达，预计未来政府债券融资将有所回升。另一方面，企业债券融资同比减少较多。表外融资情况有所改善，新增未贴现银行承兑汇票需求不减。委托贷款同比少减，信托贷款同比多减，对于信托监管的效应显现，未贴现的银行承兑汇票同比多增，企业融资需求旺盛，复工复产情况稳定。从单月数据看，直接融资和表外融资占比下降明显。其中，3月新增企业债券融资环比多增，债市情绪回暖；企业股票融资延续之前热情；政府债券融资有所回暖，3月新增政府债券融资环比多增。从表外融资看，未贴现银行承兑汇票减少幅度较大。
            
                    一季度居民部门贷款需求复苏，企（事）业单位贷款结构延续年初以来特征。
            
                    一季度人民币贷款虽然相较去年一季度同比增幅大幅收窄，但总体来看信贷水平依然较为宽裕。分部门看，住户贷款增加2.56万亿元，其中，短期贷款同比多增6338亿元，中长期贷款同比多增7200亿元，反映出居民消费和购房能力里的进一步复苏；企（事）业单位贷款增加5.35万亿元，其中，短期贷款同比少增1.1万亿元，主要因为去年同期受疫情影响短期纾困资金的大量发放推高了贷款基数，一季度中长期贷款同比多增1.43万亿元。单月来看，3月人民币贷款增加高于预期。其中，住户短期贷款同比多增98亿元，中长期贷款同比多增1501亿元。企（事）业单位贷款结构延续了1月以来特征，企业融资需求和景气程度维持在较高水平，银行也依然更加倾向于发放长期贷款。
            
                    M2增速放缓，未来或将延续。3月末，M2同比增长9.4%，比上月末和上年同期均低0.7个百分点，主要原因在于财政资金使用再次放缓，另一方面，在经济形势好转的情况下，居民和企业部门存款增幅下降。M1同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。3月M1增速已经止住2月份的大幅跌势，虽较二月份仍略有下滑，但4月份在假期经济的带动下市场活力将进一步回升，4月M1增速或将开始回升，M2将延续缓降。
            
                    风险提示：国内需求不及预期，金融监管趋严。
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