华安证券--“学海拾珠”系列之三十九：现金流能比利润更好地预测股票收益率吗？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    直接现金流模板有助于投资者更好地估计公司股权的真实内在价值。
            
                    作者创建了一个新的模板去计算现金流，将具有相似经济特征的现金流量汇总，将具有不同特征的现金流量分解，将来源于经营项目的现金净流入与来源于资产出售、税收返还或外汇收益的现金流入分开计算以区别于经常性价值创造项目。
            
                    基于新的现金流指标构建的多空组合收益差异更显著。
            
                    作者利用直接现金流模板构建新的现金流指标对公司进行排名，并将整个股票池从最低（P1）到最高（P10）分为十等分。以最高（P10）和最低（P1）组合收益率之间的收益率差来估计多空组合收益率。然后，作者检验了不同指标的收益率差异的显著性，发现多空组合的 alpha 为正且显著。
            
                    控制了传统风险因素后，结果仍显著。
            
                    作者通过 Fama-MacBeth 三因子模型和五因子模型回归，测试了不同的持有期，控制了风险因素，并进行了行业中性的稳健性检查，都得出了类似的结论，直接现金流法的 DMCF 资产收益率测算和 DMCF 收益率测算在预测股票收益方面普遍优于间接现金流法测算，而间接现金流法测算又普遍优于基于盈利能力的利润表测算，并表明税收、资本支出和经营性现金流等信息的重要性递增。
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