平安证券--固收市场周报2021年第11期，总第45期：收益率接近1月低点，警惕资金扰动带来回调风险【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    宏观经济：本周出炉的经济数据释放了一些对债市的积极信号，但仍需要后续进一步验证。本周公布一季度和3月经济数据，其中GDP增速明显低于市场预期，尤其是3月工业增加值增速明显回落，这一趋势在4月高频数据中延续，我们判断可能与碳中和下的限产量政策有关。此外，一季度房地产的拿地均较为清淡，房企的国内贷款增速也明显回落，短期房地产景气主要是由销售支撑，但在年内土地出让收入预计与2020年持平的背景下，拿地和新开工的趋弱将滞后传导至房地产投资。近期宏观上最值得注意的事件是预计在下周召开的政治局会议，尤其需要注意对于碳中和政策和近期大宗商品涨价的表态。
            
                    资金面利率债市场展望公开市场操作未释放宽松信号，周五资金利率明显上行，央行开展700亿元国库定期存款招投标：本周央行小幅缩量续作月内到期MLF、TMLF，操作信号维持中性，全周资金面整体宽松，周五税期影响显现，资金利率上行但幅度尚可。周五央行开展了年内首次国库现金定存招标，期限一个月，规模700亿元，中标利率较上期上行5BP至3%，与同期限同业存单发行利率利差走扩至100BP，两者利差非季末时点走扩，说明银行短期资金需求旺盛，随着下周地方债发行放量，同业存单发行利率有上行压力。市场对资金面的担忧情绪仍在，尽管周一新闻发布会上，孙司长提出会密切关注4月市场流动性供求变化，但从实际操作看，央行并未释放友好信号，因此7天互换利率始终维持高位，市场走势十分纠结,看多却不敢做多。
            
                    资金面扰动下，建议交易盘可以等待更安全的入场时机：1）经济有韧性，但难以突破四季度高点已达成市场共识。周五经济数据公布后，国债期货短暂上冲后回归震荡走势，与周一发布金融数据后的市场反应基本一致，说明市场对基本面消息已经钝化，在二季度经济难现趋势回落的背景下，基本面难以带来博弈机会。2）当前收益率接近1月低点，继续回落有压力。短期来看，数据进入真空期，或将于下周将召开的政治局会议大概率延续对经济乐观的判断，资金面扰动加剧下，收益率向下突破前低的阻力较大。从大类资产的角度看，在欧盟疫情好转、财政刺激逐步落地和美国通胀走高影响下，美元指数回落，叠加供给压力，近期大宗商品重拾涨势，同样对做多情绪形成压制。因此我们认为，交易盘当前应落袋为安，等待更安全的入场时机。
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