华安证券--化工行业周报：严控高耗能环评审批，金禾“337”调查胜诉概率大【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化 工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集 型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只 能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的 激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、 低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化 工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左 右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受 3060碳中和目标影响很大。
            
                    从行业演变看，我们认为未来 40年化工 行业在碳中和背景下预计经历 3个阶段： 第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不 同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代 表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成 长窗口； 第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游 大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况 下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精 细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增 产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会 面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减 少与碳中和相关的税费成本； 第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关， 需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部 面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生 物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及 “非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新 的底层材料。 值得强调的是，以上是长达 40年的行业演变思路， 3060主要影响的 是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影 响较小。此外，在 3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着 具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新 型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3个阶段也可 能相互交错进行。
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