川财证券--有色金属行业周期材料行业铜价近期上涨点评：伦铜再上9000美元【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 美债收益率回落， 全球制造业复苏，共同助力铜价高位反弹。 数据显示， 当前美国财政部账上有 1.4万亿美元的现金，债务上限要求 7月底之前 TGA 账户余额必须缩减到 1200亿美元。随之带来的需将账上的钱加快支出就可以实现财政支出， 因此，直观来看美国短时间内无需大量发债。尽管第二轮 1.9万亿美元刺激计划已经落地，但是从资金缺口来看，美债发行需求还是很小的。在发债需求减少的情况下， 美债收益率回落可能与美债发行量放缓有很大关系。 在中短期内为铜价上升提供了主要的的驱动力。
            
                 同时，全球制造业增速加快，在需求上支撑铜价高位运行。据中国物流与采购联合会发布的数据， 3月全球制造业采购经理指数为57.8%，环比上升2.2%，连续 9个月保持在 50%以上。其中，美国疫情缓解和财政刺激政策落地推动美国经济增长加速， 3月 ISM 制造业 PMI 录得 64.7%，超出市场预期的 61.3%，环比上升 3.9%，并创出 1984年以来的新高。多项制造业数据显示，目前制造端及下游需求端在为铜价上涨提供了较多支撑。
            
                 供应紧张情绪市场弥漫， “碳中和”推动需求稳中向好。 铜矿产地，诸如智利等国家新冠肺炎疫情再度严重，封锁措施导致铜矿供应缩减的预期，由此驱动铜价反弹。最近，智利的新冠肺炎确诊病例数和住院人数都跃升到了纪录的水平。 可以看出目前关于供应紧张的担忧仍在市场弥漫，铜期货价格在供应紧张的情绪中升至两周高点。从铜矿加工费来看，进口铜矿供应同样尚未出现明显恢复，尤其以铜精矿为例，当前加工费用过高，随之带来的便是精矿的供应偏紧。
            
                 毫无疑问，碳中和及相应绿色能源转型，在铜需求上提供着长期动力。 从新能源汽车来看，国际铜业协会显示新能源汽车耗铜是传统燃油车的 2—3倍。
            
                 根据当前的供需状况以及对未来转型过程中的发展情况，若维持在当前铜价，大概率会在 3-4年内库存消耗殆尽。但同时我们也看到， “碳中和”带来的新能源需求增长是渐进的，不同于 2003—2009年中国城镇化和工业化带来的需求快速攀升而供应跟不上的窘境。 铜价短期内仍会是高位震荡反弹为主基调。
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