东吴证券--传媒行业：营销及视频龙头业绩超预期，游戏底部期待新产品周期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    21Q1行业收入相比 19Q1增长 9%，行业已基本完成恢复。 20Q4/21Q1传媒行业合计实现收入 1,605/1,247亿元，同比增速分别为 5%/22%，板 块整体已恢复至疫情前水平。分行业来看，前期受疫情影响较大的影视、 出版报刊、营销板块增速有明显改善，仅游戏板块收入同比略有下滑。 游戏：新品储备阶段增速稍有承压，后续增长有望修复。 A 股游戏公司 20Q4/21Q1收入 150/172亿元，同比增速为-11%/-6%， 20Q4受到商誉 减值、坏账计提等因素影响出现亏损， 21Q1归母净利润同比下滑 28%， 主要受产品推迟及销售费用率同比提升影响，但随着新品陆续定档及上 线，环比增速有望改善，推荐具备领先研发实力，有望产出破圈精品的 优质研发商：腾讯控股、三七互娱、吉比特、完美世界、 IGG、掌趣科 技、宝通科技、友谊时光等；推荐拥有优质渠道&社区资产的心动公司。 营销：顺周期快速修复，龙头业绩超预期。 营销行业 20Q4/21Q1实现 收入 496.3/426.7亿元，同比增长 10%/20%，行业毛利率疫情后逐步修 复， 20Q4/21Q1分别为 15.4%/14.3%，同比提升 0.3/3.4pct。龙头企业体 现了更高风险抵抗及运营能力， 分众传媒大超市场预期，新消费、金融、 游戏等广告主加大投放，广告主盈利情况改善提升楼宇媒体等品牌广告 投放需求，后续坚定看好。蓝色光标现金流状况明显改善，出海业务优 势明显，业绩稳步增长且估值处于底部区间，维持“买入”评级。
            
                    视频：芒果超媒业绩超预期。 由于新爆款内容上线，公司会员及广告均 取得大幅增长，并且趋势延续至 21Q1，看好公司今年丰富内容储备下 的高增长延续和市占率的持续提升，维持“买入”评级。
            
                    疫情受限行业反弹贡献显著增量。 1） 20Q4/21Q1影视行业实现收入 137.0/122.4亿元，同比增速为-13%/134%，低基数下行业实现同比恢复 性高增长，但仍未完全恢复至 19Q1水平， 行业持续改善中。 不同企业 业绩差异明显，具有资金储备、制作能力、行业地位突出的龙头企业表 现更优， 推荐万达电影，建议关注光线传媒、华策影视等。 2）出版恢 复至疫情前水平， 20Q4/21Q1出版报刊行业实现收入 392.6/243.5亿元， 增速分别为 9%/26%， 20Q1后连续四个季度增速提升， 21Q1行业收入 绝对值略超 19Q1水平，头部上市企业市占率提升，推荐中信出版、新 经典等。 3）广电行业疫情后得到一定恢复，但受互联网媒体及 IPTV、 OTT 等大屏新媒体的冲击依然明显，当前行业仍处于转型及整合阶段。 其他推荐：中公教育、视源股份、星期六、紫天科技、同花顺等。 风险提示： 政策监管风险， 行业竞争超预期， 产品适销风险等。
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