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申港证券--食品饮料行业白酒板块20年报及21Q1季报总结:板块景气延续次高端加速突围【行业研究】

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发表于 2021-5-6 09:55:18 | 显示全部楼层 |阅读模式
【研究报告内容摘要】
            
                    每周一谈:白酒板块20年报及21Q1季报总结-板块景气延续次高端加速突围白酒板块上市公司20年合计营收2620.2亿元,同比+6.4%。归母净利润920.7亿元,同比+11.9%。上市公司营收增长快于规上企业整体营收增速的4.61%,行业份额延续向龙头集中趋势。21Q1实现营收952.47亿元、同比+22.5%,归母净利润355.8%、同比+17.9%。
            
                    20年高端表现最优,21Q1中高档及大众酒同比大幅增长。分阵营看,20年营收及净利润增长均为高端最优,增长情况呈现高端>次高端>中档及大众酒。21Q1在同期低基数和梯次复苏带动下,呈现中档及大众酒>次高端>高端。
            
                    整体来看,20年高端及次高端净利润增速继续高于收入增速,主要源于高端及次高端酒企产品提价以及结构持续升级,中档及大众酒疫情影响下经营成本掌控能力弱、净利润增长弱于营收。21Q1高端及次高端利润增速不及营收增速,主要受贵州茅台净利润同比不及预期、洋河股份非经常性损益拉低净利润同比增长等影响。
            
                    20Q4板块净利润加速改善、20Q4+21Q1次高端业绩弹性最大。20年Q4延续环比改善,板块营收增长10.6%,净利润增长19.6%、环比增加6.2pct。高端及次高端阵营除五粮液、酒鬼酒、舍得三季度高增进入四季度淡季自然放缓外,主流次高及中档和大众酒企延续逐季度复苏态势。泸州老窖高端弹性最佳,Q4实现归母净利润40.6%的增长,山西汾酒延续高增同比增154.7%,洋河股份季度同比增长25.4%。排除春节时间因素影响,20Q4+21Q1次高端业绩弹性最优,营收及净利润增长31.1%、30.7%,高端维持稳定增长分别为15.1%、15.3%,中端及大众酒业绩分化。
            
                    21Q1一季度同比19年同期增长,量价齐升下行业基本面加速向上。21Q1实现较19年同期23.8%的营收增长,上市优势企业实现一季度开门红,除洋河股份、老白干酒、口子窖、迎驾贡酒、金徽酒5家公司外,均实现营收超19年同期。
            
                    毛销差20年及21Q1同比持续走高,盈利能力增强。受年内高端酒不断拉高价格天花板、白酒产品提价及消费结构走高带动,白酒板块毛销差20年达到66.8%,同比提高2.0pct,21Q1达68.9,处于近年高位,板块盈利能力不断增强。
            
                    销售费用率受会计准则及疫情下市场活动被动缩减影响,高端及次高端2020年、2021Q1有所降低,主要为20年上半年推广活动减少、新会计准则下运输费用从销售费用调整至营业成本的影响,其中洋河股份20年费用率出现小幅上升,主要与职工薪酬增加和营收回落有关。板块21Q1销售费用率同比降低预计主要与营收增长的摊薄有关。
            
                    预收款20年及21Q1末同比增加,次高端表现占优。白酒板块20年、21Q1末预收款分别同比增加32.31、46.77亿元,显示行业复苏延续、渠道信心恢复。
            
                    高端茅台20年同比增加11.91亿元、21Q1同比减少16.97亿元,预计主要受高端茅五泸预收款政策变化和确认节奏、茅台渠道改革直营渠道增加影响。预收款与企业回款政策密切相关,酒企价格体系和经销商减负等政策均影响回款表现,次高端分别同比增加54.16、41.73,在各阵营中最优。
            
                    回款21Q1强劲增长、经营净现金流大幅增加。板块回款20年度增加22.5亿元,增长率0.85,21Q1同比增加222.4亿元、增幅达到127.7%。21Q1经营净现金流同比转正、板块合计77.4亿,实现同比大幅增长,渠道信心和厂家政策向好信号明确。
            
                    投资策略:季报披露验证板块景气度,去年上半年低基数预示今年基本面前高后低走势,次高端改革及快速全国化酒企仍有望创造超预期业绩表现。一季报业绩高增长和超预期个股后续有望获得更多关注,推荐确定性强的高端白酒茅五泸,成长性好和有估值性价比的标的酒鬼酒、水井坊、迎驾贡酒,以及一季度业绩超预期的洋河股份、山西汾酒。
            
                    风险提示:疫情扩散限制消费场景;价格管理及销售不及预期;流动性收紧。
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