平安证券--通信行业动态跟踪报告：产业互联网收入持续提升，用户ARPU值持续向好【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    收入规模稳步增长，产业互联网收入持续提升： 近日，中国三大运营商 相继发布了 2021年 Q1业绩报告，实现营业收入规模约 3882亿元， 环比增长 3.7%，收入规模是过去 7个季度以来的最高值。收入增长的 原因有： 1、传统 C 端用户规模的增长； 2、产业互联网收入，也就是 运营商新业务收入规模的持续提升， 2021年 Q1，中国电信的产业互联 网收入营收占比达到了 22.3%，中国移动达到了 8.8%，中国联通达到 了 17.4%， 随着数字经济的蓬勃发展，产业互联网的收入占比有望持续 提升。
            
                    用户 ARPU 值触底反弹，盈利能力有望改善： 从宽带用户 ARPU 值来 看， 2021年 Q1：中国电信的用户 ARPU 值出现了明显的反弹迹象， 中国联通呈持平状态， 中国移动有小幅下降。从移动用户 ARPU 值来 看， 2021年 Q1：中国电信和中国联通的用户 ARPU 值出现了明显的 反弹迹象， 中国移动呈程持平状态。从行业主管部门，也就是工业和信 息化部的口径来看，监管重点已经从普适全面的提速降费向精准提速降 费转移。在此背景下，我们认为三大运营商的用户 ARPU 值将进入一 个稳步增长的通道。用户 ARPU 值的提升，使得运营商的盈利能力得 到了改善，净利润也实现了正向的增长。三大运营商在 2021年 Q1实 现了大约 344亿元的净利润，环比增长 14.4%，实现了自 2020年 Q3以来，首次环比正向增长。 维持行业“中性” 评级： 在行业评级方面，我们仍然维持行业的“中性” 评级。主要原因有：中美贸易摩擦将使得相关公司的美国市场收入受到 影响；市场风险偏好的降低，将使得通信行业估值中枢持续下行。 投资建议： 1、关注三大运营商：中国移动、中国电信和中国联通均在 港股上市，估值水平处于低位；考虑到市场风险偏好降低，低估值和具 备持续稳定盈利能力的标的会得到市场的认可，建议积极关注三大运营 商。 2、关注运营商 IT 系统供应商：随着运营商的市场发展重点从传统 的个人市场向政企市场转移，也需要同步对自身的 BSS 和 OSS 系统进 行改善，以适应政企市场用户个性化和定制化的需求。从资本开支角度 来看，三大运营商在过去几年确实也在对 IT 系统进行持续的投入；预 计 2021年，三大运营商的 IT 系统资本开支规模将达到 750亿元。 风险提示： 1、运营商资本开支执行不及预期的风险； 2、 5G 设备芯片 出现断供的风险； 3、海外新冠疫情再次爆发的风险。
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