国信证券--美妆&医美20年年报暨21年一季报总结：行业景气度依旧高企，渠道及产品变革带来企业分化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业景气度依旧高企，疫后复苏增长弹性突出化妆品零售在后疫情时代继续强势增长，线上渠道持续发力。20年疫情下社零总额增速-3.9%，但化妆品社零自20年4月份增速实现由负转正，此后维持较高的增长状态，全年增长9.5%，高于整体社零增速13.4pct；21年初化妆品零售额在去年低基数背景下延续强势反弹，1-3月同比增速达到41.4%，高于整体社零增速7.5pct；医美赛道方面，自去年以来，医美全产业链投资热度高涨，行业整体受益消费升级带动需求提振，新媒体营销红利加速市场教育促进渗透率提升等，市场容量不断扩大，同时伴随监管趋严有望出清水货市场，加速合规市场龙头集中度提升。
            
                    化妆品：行业整体景气度依旧高企，企业间业绩有所分化行业整体景气度依旧高企，企业间业绩有所分化20年化妆品板块营收同增11.5%，归母净利润增长14.33%，增速较19年有所加速。21年Q1板块营收同增29.45%，归母净利润同增24%，在低基数下复苏弹性凸显，但行业流量成本上升下盈利能力略有承压。
            
                    具体来看，在新兴渠道布局能力优异，以及产品差异化升级成效明显的企业基本面表现更为突出，如珀莱雅、水羊等表现均较为强劲，而家化等传统龙头则在管理优化提效下利润端展现出较大弹性。
            
                    医美：重点公司表现靓丽，行业需求持续扩容重点公司表现靓丽，行业需求持续扩容从上市医美公司的纯医美业务收入表现来看，板块20年实现营收同比增长23.27%，16-20年复合增速为51.82%。综合来看，上游企业中产品线丰富，且部分产品在所处诊疗领域具有独占性的企业表现最为突出：通过自身产品的渠道建设和营销推广，抵御了疫情带来的影响。如爱美客受益于公司“嗨体”系列的持续爆发以及“爱芙莱”、“宝尼达”等产品的良好表现，逆市实现高增长；华熙生物受益于功能性护肤品品牌知名度提升，继续保持较高增速；朗姿股份凭借在医美机构的前瞻战略布局以及连锁共享发展模式，20年医美终端业务增长同样靓丽。
            
                    投资建议：行业景气度依旧高企，渠道及产品变革带来企业分化行业景气度依旧高企，渠道及产品变革带来企业分化综合来看，我们判断行业的红利仍将有所持续，但是分化也在逐步加速，且当前板块估值都处于相对高位，在当前市场环境下，突破或是支撑现有的估值都需要企业在基本面上打开新的成长空间，因此，一方面，企业在要进行产品力升级，提升产品生命周期并打开单价提升空间，另一方面，需要积极拓展新品牌新产品，打造企业的第二增长来源点。美妆领域，我们建议关注珀莱雅、上海家化、水羊股份等；医美领域，继续推荐板块优质龙头爱美客、华熙生物等。
            
                    风险提示：经济基本面持续走弱，国内消费刺激政策不及预期。
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