东吴证券--银行行业：2021Q1货币政策报告点评-贷款利率回升的结构与趋势展望【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    3月新发放贷款利率全线回升！ 企业贷款与个人房贷利率同步上行。 央行在每季度货币政策报告中，披露当季最后一个月的不同类型新发放贷 款加权平均利率，这是动态追踪贷款利率走势的核心官方指标。 我们在前 期报告中反复强调，预计 3月起贷款利率将步入环比回升通道，本次货币 政策报告披露的数据印证了这个判断。 数据显示， 3月的新发放贷款加权平均利率为 5.10%，比 2020年 12月提升 了 7BP，甚至同比去年 3月也回升了 2BP（图 1）。其中，票据利率跃升是 主导因素，较 12月上行 42BP 至 3.52%，此前票交所披露的高频利率数据 已经反映，而一般贷款利率环比持平在 5.30%。尽管一般贷款利率一季度尚 未回升， 但其中最值得关注的品种“企业贷款利率”回升 2BP 至 4.63%， “个人房贷利率”回升 3BP 至 5.37%，基本确认了贷款利率回升逻辑。
            
                    为何一般贷款利率一季度未能回升？我们判断主要受到结构因素影响，一 般贷款中的个人经营性贷款和普通消费贷款拖累了利率水平。 前者是今年 重点投放的普惠金融产品，利率水平比较低，在一季度新增贷款规模中的 权重又非常高（图 2），对加权利率影响比较明显；而后者可能受到银行风 险偏好降低的影响，更聚焦于优质客户，利率水平有所走低。 展望二季度，我们明确认为贷款利率仍有进一步回升的空间和动能。
            
                    从宏观的信贷供需角度， 考虑到今年信贷额度总体供给略紧，而一季度已 经大幅放量，那么如果信贷需求继续保持旺盛，二季度贷款供不应求的情 况会更突出。我们判断，供需力量仍将推动企业贷款利率继续回升。从结构 上来看，由于一季度已经大量投放了对公和小微贷款，预计二季度起零售 贷款的占比将逐步提升，也有利于推动加权平均利率回升。
            
                    从区域结构的 角度来看，一季度贷款投放更多聚焦于信用优质区域，存在一定的不平衡 性，后续随着投放区域更加均衡，利率也有回升动力。 此外，特定品种的贷款利率也存在回升的动力。 i）低利率的个人经营性贷 款今年持续被监管层排查真实流向和用途， 从贷款管控的角度，我们判断 个人经营性贷款会进入增速趋缓、利率上升的阶段。 ii）个人住房贷款利率 预计将回升，我们看到建设银行深圳分行已上调房贷利率，预计会起到示 范效应。年初房地产贷款新规出台后，限制了房贷额度，但从一季度贷款投 向来看， 尽管全口径的房地产贷款增速低于总贷款，住房贷款增速却仍然 较高（图 3），未来从额度管控角度，房贷利率也有回升动力。 大型银行净息差有望企稳回升，但净息差修复的弹性和空间有限。
            
                    大型商业银行一季度的净息差仍有所下行，主要受到房贷等存量贷款的重 定价影响。以建设银行为例，一季度净息差较 2020全年走低 6BP 至 2.13%， 我们估算生息资产收益率较 2020全年下行 8BP 至 3.69%。因此，如果新发 放贷款利率延续回升趋势，其对存量生息资产收益率、净息差的影响也将 逐步体现在财务指标中，我们认为大型银行的净息差已经企稳，未来有可 能回升。但是， 考虑目前经济复苏基础尚且薄弱，结合各方监管层的表态和 政策导向，我们判断短期内，贷款利率回升的幅度，以及银行净息差修复的 弹性都比较有限。 负债端来看，尽管存款的争夺仍然激烈，但我们仍然强调 当前的监管环境下，大型银行拥有显著竞争优势，随着各类高息揽储工具 都已经被监管全面限制，存款回流到大型银行将成为趋势。从今年结构性 存款增长数据可以看出，大型银行增量明显高于中小银行（图 4）。
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