平安证券--煤炭行业2020年报及2021一季报综述：高煤价促使业绩大增，旺季煤价仍可期待【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    年初以来煤炭板块大幅上涨。年初以来，中信煤炭指数上涨25.6%，跑赢沪深300指数29.8个百分点。具体看，29家公司上涨，其中陕西黑猫涨幅超过一倍，中煤能源、潞安环能、开滦股份等5家公司涨幅超过50%，新集能源、平煤股份、永泰能源等7家公司涨幅超过30%。
            
                    2020年及2021年一季度业绩简况。2020年受疫情影响，板块归母净利润下降3.8%。分版块看，炼焦煤和焦炭子板块利润实现正增长，动力煤和无烟煤子板块利润下降，其他煤化工板块亏损。2021Q1归母净利润同比大幅增长63%，与2019Q1相比增长23%，焦炭、焦煤子板块增速较高。
            
                    煤炭价格同比大幅增长。截至5月10日，秦皇岛动力煤（Q5500）价格同比上涨55.93%；京唐港主焦煤价格同比上涨17.22%；永城无烟煤粒煤同比上涨0.83%。从1-5月煤炭平均价格看，动力煤、炼焦煤、无烟煤价格均值同比分别变化43.5%、12.4%、8.9%。假定全年均价维持前五月均价水平，炼焦煤和无烟煤煤价平均涨幅将高于前五月水平。
            
                    预测2021年煤炭消费增长约2.8亿吨。预计二季度、三季度、四季度煤炭消费增幅分别为5.4%、4.2%、3.3%，全年消费增速为6.9%，达到43.3亿吨，需求增长约2.8亿吨。从供应来看，如果产量难以大幅增长，预计煤炭价格全年将维持高位。
            
                    投资建议：截止5月10日，从板块估值看，中信煤炭板块市盈率和市净率均修复至近五年中值附近。分子板块看，无烟煤PB 为0.7，相对于整个板块较低。预计在迎峰度夏前后，煤价仍有望进一步走高，或将带动板块市值进一步上行。但考虑到下游用户的承受能力，煤炭价格难以长期维持在当前900元/吨（秦皇岛港Q5500）以上水平。当前，煤炭价格和产量均难以大幅提高，煤炭板块整体市值进一步大幅上涨的驱动力不足，但是个股仍有机会。推荐行业龙头中国神华，建议关注低市净率的兰花科创。
            
                    风险提示：1）煤炭需求大幅下降：如果疫情反复、疫苗普及遇阻等因素影响，可能出现用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降；2）煤炭产能大量释放：随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求；3）新能源的替代加快：碳中和战略下，太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术大量替代煤炭；4）煤矿安全事故影响：煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。
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