浙商证券--第七次人口普查数据的背后：人口大国面临人口变局【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    第七次人口普查数据凸显我国面临人口变局。总和生育率过低源自生育意愿明显下降，提高我国生育意愿成为迫切要求，未来我国从一个控制人口的人口大国逐渐转向全面放开生育是必然趋势。家庭规模小型化将对居民消费产生深刻影响，抚养压力增大促进养老产业发展。我们认为即使全面放开生育政策，对刺激生育的效果也较为有限，很难改变人口数量红利消退的局面，将主要通过发挥人口质量红利遏制经济潜在增速下行。
            
                    总和生育率过低源自生育意愿明显下降第七次全国人口普查数据显示，2020年我国总和生育率为1.3，已跌破低2.1的国际警戒线，生育意愿下降是关键所在。究其原因，照护难和住房难是影响生育意愿的重要因素，现有政策已表现出对两个问题的关注，一方面，十四五规划提出大力发展托儿所，旨在解决生育后顾之忧；另一方面，房地产调控方面增大大城市房地产供应，旨在解决住房之难。
            
                    从一个控制人口的人口大国逐渐转向全面放开生育是必然趋势过去我国作为底子薄的人口大国，粮食保障、就业矛盾、医疗教育不足等社会经济压力是我国需要控制人口的重要原因。当前鼓励而非限制人口增长逐步成为主要矛盾，我国从一个控制人口的人口大国逐渐转向全面放开生育是必然趋势。第一，提高国家人口生育水平成为我国重大战略，围绕人口均衡发展是必然趋势。第二，过去需要控制人口增长的重要因素已发生根本性转变，我国既有必要也有能力全面放开生育。
            
                    家庭规模小型化导致消费模式变迁过去十年，我国家庭规模经历了快速小型化，从2010年的3.1人下降至2.62，降幅甚至超过了上一个十年，主要系结婚意愿下降、少子化现象突出以及流动人口大幅增加所致。家庭规模小型化将对居民消费产生深刻影响。其一，家庭规模小型化对人均消费有促进作用。其二，家庭规模小型化使得陪伴以及家务劳动的总效用显著降低，因此有利于促进护理、家政、餐饮等服务类消费快速发展。其三，家庭规模小型化同样促使消费品从大众化向个性化发展，催生出更多细分市场。
            
                    抚养压力增大促进养老产业发展本次普查结果显示全国老龄化程度明显加深，抚养压力明显加大，我国养老产业将具有长期发展机会。从养老产业的发展区域来看，我们认为老龄化与人均GDP提升速度双高的区域养老产业可能存在较大发展机会，尤其是地域性较强的养老地产领域，具备以上特征的区域有较强的养老需求且有足够的财富水平负担其养老支出。主要包括四川、湖北、重庆、湖南以及人均GDP绝对值水平较高的北京、上海、江苏、浙江、福建等地；海南、云南等森林覆盖率高、气候适宜且养老地产发达的区域可能吸引“候鸟老人”跨区域前往旅居养老，同样具备发展潜力。从养老产业的发展领域，来看，近年来我国持续出台相关政策支持养老产业发展，未来相关领域具有重大发展机遇，包括养老院、养老地产、商业养老保险、保健品、医药等。
            
                    发挥人口质量红利遏制经济潜在增速下行我们认为即使全面放开生育政策，对刺激生育的效果也较为有限，很难改变人口数量红利消退的局面，有以下几个原因：第一，育龄女性人口的递减是个不可逆的趋势；第二，生育意愿较低；第三，存量二胎需求已被大量消耗，未来边际增量将递减；第四，全面放开生育政策的目标群体体量显著少于全面二孩。因此，我国将主要通过发挥人口质量红利遏制经济潜在增速下行，如通过提高教育水平，培养更多的工程师、发挥人口质量红利在制造业领域的优势，勤奋努力的高技术高学历人才也是全球非常稀缺的生产要素。另外，未来解决经济潜在增速下行的渠道只能依赖于新一轮科技周期的开启带来全要素生产率的提升，高技术人才的培养也将在促进人工智能与大数据结合的机器人科技革命中发挥更重要的作用。
            
                    风险提示：
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