粤开证券--【粤开策略解盘】大宗商品上涨对市场影响几何【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    市场回顾：三大指数回调周四A股三大指数回调，上证指数-0.96%，深证成指-1.05%、创业板指-0.57%。北上资金净流出56.40亿。两市成交8017亿元，较上一交易日有所放量。盘面上，医药、地产、商业贸易领涨，钢铁、有色、采掘跌幅居前。
            
                    概念方面，疫苗、医美、半导体等涨幅居前，煤炭、金属、顺周期等板块跌幅居前。
            
                    热点跟踪：大宗商品上涨及影响大宗商品涨价潮，短期利好上游行业，4月大宗商品涨幅虽有所回落，但是石油和天然气开采业价格上涨0.4%，化学原料和化学制品制造业价格上涨2.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨5.6%等。叠加生产扩张带来的原材料需求提升，上游原材料行业有望受益于量价齐升。
            
                    但是，由于短期内的产成品价格黏性、居民消费能力和信心有待增厚，上游原材料大幅上行将对中下游企业造成的利润挤压，部分中小企业的议价能力较弱，中下游企业可能受到一定冲击。目前，已经观察到涨价潮向部分终端消费产品的传导，4月电冰箱、洗衣机、电视机、笔记本电脑和自行车等工业消费品价格均有上涨，涨幅在0.6%-1.0%之间。中下游企业，面对涨价潮对于内部利润的挤压，一可以加强内部的成本管理效率，二可以运用一定的风险对冲工具，三是在产品定价和销量之间做出平衡。
            
                    大势研判：市场成交抬头昨日国常会提出“要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”，今日钢铁、有色、采掘等板块均出现回调。央行在一季度货币政策报告中提及，近期全球大宗商品价格上涨，受到了海外宽松刺激政策、疫情影响供给端、市场普遍预期等因素的影响。未来全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势，上游板块继续受益于量价齐升，但上涨斜率或放缓，市场预期逐步消化。
            
                    春节后市场下行震荡，投资者整体情绪略有降温，“单日”行情经常上演，增加了市场扰动。市场震荡格局延续，春节后上证指数一路掉头往下，3月9日上证综指达到3328低点，此后在3360-3500中间震荡。相较于1-2月份平均9000-11000亿元的成交额，3、4月份市场成交量一度缩量至7000亿元以下，但近期市场成交逐步抬头。
            
                    4月社融增量同比下滑，主要由于2020年疫情期间信贷大量投放造成的高基数影响，结合2019年正常年份数据来看，过去两年社融增量总体正增长。虽然市场流动性边际趋紧，但市场并不缺乏增量资金，居民财富搬家、公募基金扩容、养老保险扩容、地产调控的资金转向、资本市场的深化改革和MSCI等均能提供增量资金，后续在市场情绪回温后，增量资金有望助力指数向上突破。
            
                    另外，板块轮动依旧迅速，但整体来看行情仍然集中在景气度较高的板块，如医美、半导体、光伏、新能源汽车等，配置上仍关注景气上行确定性强的板块。
            
                    配置方向上，一是关注受益于制造业、消费修复等，景气上行板块，如光伏、工程机械、半导体，以及医美、免税等大消费板块。二是关注高性价比的中等市值股票。三是关注智能制造、数字货币等主题投资机会。
            
                    热点跟踪：券商股AH股溢价率近期AH股溢价率连续提升，截止5月12日，恒生沪深港通AH股溢价指数为136.6，连续五日上涨。AH股价存在长期的价差，主要由于两地的估值水平、参与机构的认知和涨跌幅限制等股价相关影响因素不同。尤其是2014年之后，AH股溢价出现明显的上升，主要原因是2015年的A股牛市使得A股的估值水平提升，A股指数涨幅明显的高于同期的H股指数涨幅，另外两地市场涨幅的不同对于AH股溢价有着一定的相关性。
            
                    从券商股AH股溢价率来看，虽然溢价率前十股票当中有三只为券商股，但均为2017年之后登陆A股，存在一定估值溢价。近期中信证券第一大股东一致行动人连续增持中信证券2.59亿股H股，我们认为主要有三个原因：一，价格优势，中信证券H股的市净率仅为1.1倍，估值较低，同时中信证券H股价格仅为A股七成左右，相对价格具备优势；二，充分计提，2020年中信证券计提了大笔减值损失，行情好时大幅计提有望轻装上阵，后续业绩保障性更强；三，估值修复，自去年7月份之后，券商股已经沉寂了很长一段时间，调整幅度也接近30%。券商龙头获得增持将提升行业关注度，有望迎来估值修复机会。
            
                    随着国内资本市场全面开放进程加速，南向、北向资金更加积极的参与两地市场，投资资金在两地市场的顺畅流动，最终会使得AH股溢价收窄到合理的水平，可以适当关注高溢价、低估值的券商H股投资机会。
            
                    风险提示：
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