华西证券--教育行业周报：新民促法落地，高教和职教政策利好超预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2021年5月14日，教育部发布修订后的《民办教育促进法实施条例》并将于9月1日正式实施、较不久前网传版本一致，较2018年《送审稿》的差异体现在两个方面：一是民办高教和职教政策红利超预期，收购限制进一步减少、关联交易维持放开态度。二是民办义务教育政策监管从严，关联交易、跨区域招生、外籍书使用等均遭到禁止。民办高教本身增长稳健、现金流充裕、且学费尚有长期提价预期，受民促法未落地3年有余、板块估值持续承压，我们认为此次民办高教和职教政策红利超预期、义务教育政策从严背景下，民办高教和职教的政策风险消除，从而估值有望修复且收购扩张有望加速、有望迎来戴维斯双击，2017-20年底中教/希望/宇华/新高教/民生动态PE下降-4/NA/8/6/8倍至27/23/18/15/9倍，除中教及希望有个股收购整合的估值溢价外，高教行业受送审稿政策影响整体估值下挫，因此持续推荐标的：中教控股、新高教集团、宇华教育、中汇集团等；受益标的：希望教育、华夏视听教育等；民办K12学校虽承压但有望通过模式和布局转向逐步消化政策风险。
            
                    近期我们主要推荐三条主线：（1）疫情后恢复、且受政策影响较小的素质教育、职业教育：推荐中公教育、盛通股份、东方时尚，受益标的：美吉姆；（2）受益于民促法落地、估值存在修复空间：推荐中教控股、新高教集团、宇华教育、中汇集团；（3）Q2有望迎来拐点：佳发教育。
            
                    发布中公教育覆盖报告：预计公司营收/归母净利2020-25年CAGR29%/27%至402/76亿元、2021-23年营收146/189/244亿元、同比增速30%/30%/29%；归母净利29/36/46亿元、同比增速24%/28%/27%。看好职考赛道受政策鼓励及抗周期属性、快扩张模式及高集中度格局，中公有望凭借研发、渠道、管理等优势进一步扩张品类、提升集中度，2022年60倍PE、对应2022年合理市值2183亿元、目标价35.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。
            
                    发布盛通股份覆盖报告：政策支持下，行业渗透率有较大提升空间，乐高系主导，但存在抢占小品牌份额空间。乐博优势在于：课程价格更具性价比、课程内容从积木、过渡到单片机、人型机器；假设教育业务2020-2022年每年新开70/185/185家，其中直营店新开30/35/35家、加盟店新开40/150/150家；印刷业务保持稳定增长,则20201年印刷/教育业务分别有望贡献净利1.04/0.55亿，分部估值给予印刷/教育业务15/30X，对应20201年总市值为32亿元，对应目标价为5.84元，首次覆盖，给予“买入”评级。
            
                    行情回顾：跑赢上证指数00..本周中信教育指数上升0.80%，上证指数上升2.09%，跑输大盘1.29pct。2021年全年，中信教育指数下降15.68%，上证指数上升0.50%，跑输大盘16.18pct。
            
                    行业新闻：近日，上海金太阳教育集团向美国SEC递交招股书，计划于纽交所上市，股票代码GSUN。其计划发行500万A类普通股，美股发行价4~5美元，承销商为磊拓金融证券。对于上市资金用途，上海金太阳教育集团表示，约40%用于收购高考非英语外语补习中心以及海外学校和补习中心；约30%用于高考非英语外语相关人工智能在线课程的研发，扩建高考非英语外语运营中心；约20%用于收购艺术和语言培训辅导中心；约10%用于招聘和留用教师和管理人员。
            
                    5月10日，红黄蓝教育发布2020年第四季度及全年未经审计财务业绩报告。财报显示，红黄蓝教育2020Q4净收入4710万美元，同比下滑7.2%；毛利润为1190万美元，同比增长21%；归属于股东的调整后净收益为1000万美元，去年同期为110万美元；截至2020年12月31日，直营幼儿园所在园学生人数达到34011人，去年同期为30806人。红黄蓝教育2020年全年净收入为1.097亿美元，而2019年全年为1.823亿美元；2020年全年毛亏损为720万美元，而2019年为2670万美元。
            
                    风险提示疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。
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