渤海证券--银行业月报：社融增速回落，信贷结构持续优化【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    银行板块月度市场表现银行板块月度市场表现4月，沪深300上涨1.49%，银行板块（中信）下跌2.69%，跑输大盘4.17个百分点，银行板块月涨跌幅在30个中信一级行业中排名第24位。分机构看，国有大行下跌6.62%，股份行下跌1.85%，城商行上涨0.82%，农商行下跌4.38%。个股方面，4月银行业个股大部分呈现下跌趋势，江苏银行（9.27%）、宁波银行（8.62%）、成都银行（5.95%）表现居前，厦门银行（-10.06%）、邮储银行（-13.29%）、长沙银行（-13.78%）表现居后。
            
                    利率与流动性利率与流动性4月隔夜、一周、两周、一个月SHIBOR分别为2.29%、2.34%、2.37%和2.49%，较上月末分别波动16.1bp、8.5bp、-11.1bp和-5.3bp。国债到期收益率走势向下，1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别波动-21.79bp、-2.21bp、-2.47bp至2.36%、2.96%和3.16%。1天、7天、14天、一个月银行间同业拆借利率分别波动3.8bp、-46.27bp、-38.88bp和37.73bp至2.27%、2.49%、2.57%和3.54%。截至4月20日，1年期和5年期LPR分为3.85%和4.65%，与上月持平，LPR已经连续12个月报价保持不变。
            
                    4月金融数据跟踪4月社融增速回落，信用收紧趋势明显4月末，社会融资规模存量296.16万亿元，同比增速11.7%，较上月末回落0.6个百分点，4月社融增量1.85万亿元，同比少增1.25万亿元，表内贷款、企业债券融资同比少增以及表外融资减少是社融增速放缓的主要拖累项。受到去年同期高基数影响，4月社融增量略低于预期，但高于19年4月1790亿元，信用阶段性收紧趋势明显，预计后续社融增速仍将保持小幅下行，逐步恢复常态化。
            
                    中长期贷款需求旺盛，信贷结构持续优化中长期贷款需求旺盛，信贷结构持续优化截至4月末，金融机构各项贷款余额181.88万亿元，同比增速12.3%，增速较3月末小幅回落0.3个百分点；金融机构新增人民币贷款1.47万亿元，受去年同期高基数影响，同比少增2293亿元，但相较于2019年同期多增4525亿元。从结构来看，4月新增人民币贷款仍然以中长期为主，信贷结构持续优化，新增中长期贷款1.15万亿元，在高基数影响下仍然同比多增1587亿元，其中中长期企业贷款占主导地位，反映出随着宏观经济持续复苏，企业融资需求依然旺盛；而新增短期贷款受到监管影响，则出现了较为明显的下降。
            
                    M1、M2同比增速双双回落，居民及企业端存款压降4月末M0同比增速5.30%，较3月末增长1.1个百分点；M1、M2同比增速分比为6.20%和8.10%，较上月末分别大幅回落0.90和1.30个百分点。M1与M2增速剪刀差为-1.90%，较3月份收窄0.4个百分点。存款方面，4月末各项人民币存款余额220.2万亿元，同比增加8.9%，增速较3月末下降1个百分点。人民币存款减少7252亿元，同比大幅多降2万亿元；居民和企业存款分别负增1.57万亿元和3556亿元，同比多减7704亿元和1.53万亿元；新增非银机构存款5268亿元，同比少增3303亿元；由于4月缴税规模增加，新增财政存款5777亿元，同比多增5248亿元，环比大幅多增1.06万亿元。居民、企业存款减少以及财政存款增加是导致M2增速放缓的主要原因。
            
                    4月理财市场表现发行市场概况发行市场概况4月1日至4月30日共计发行理财产品4686只，到期4964只，净发行-278只。从收益类型看，新发行理财产品以非保本型为主，占比95.05%；预期年化收益率多分布于3%-4%；基础资产配置仍然以固收为主。
            
                    预期年收益率走势预期年收益率走势4月末人民币理财产品预期年收益率较上月末有所下降，仅1周、2个月以及4个月期限理财产品预期年收益率上涨0.79bp、7.50bp、18.66bp至2.80%、3.56%、以及3.77%；其余期限理财产品预期年收益率均较上月末有所下降，其中2周和一年期理财产品预期年收益率下降明显，分别下降15.88bp和60bp至2.94%和3.50%。分机构来看，4月国有大行和股份行人民币理财产品预期年收益率低于城商行同期限产品，国有大行1个月期理财产品上涨20.38bp至3.35%，2个月、3个月期限和6个月期限理财产品预期收益率则分别较上月末小幅波动-3.93bp、1.59bp、-2bp至3.19%、3.35%和3.51%，股份行短期理财预期收益率基本与上月持平；而城商行1个月期理财产品预期年收益率则下降47.86bp至3.57%，2个月、3个月以及6个月期理财产品则分别较上个月波动18.96bp、-3.66bp和10.5bp。
            
                    投资建议4月社融和信贷增速较上月均有所回落，但在去年同期高基数下，中长期贷款仍然同比多增，企业中长期信贷需求依然强劲，信贷结构持续优化，对实体经济支持力度不减。总体来看，我国宏观经济仍然保持稳步复苏态势，一季度货币政策执行报告继续强调货币政策坚持稳字当头，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性等要求，我们预计未来社融增速仍将保持小幅下行趋势，逐步恢复常态化。一季度，我国货币信贷保持合理增长，3月新发放贷款加权平均利率5.10%，同比提高0.02个百分点，企业贷款和个人住房贷款加权平均利率虽然较去年同期有所下降，但较去年12月末也有所回升，在信用收紧的环境下，我们预计未来银行资产端定价能力将会有所提高，推动贷款利率企稳回升，有利于缓解银行业净息差收窄压力。同时银保监会发布的一季度银行业主要监管指标数据显示，2021年一季度商业银行盈利能力持续恢复，净利润增速由2020年末-2.7%转正至2.4%；资产质量方面，一季度不良贷款率1.8%，较上季度末下降0.04个百分点，并且关注类贷款占比持续下降，资产质量持续向好，推动银行业基本面进一步修复，经营景气度稳步提升。
            
                    目前银行板块（中信）估值约为0.74xPB，近十年以来分位数为7.63%，仍然处于历史低位。银行业作为顺周期行业，随着经济运行逐步恢复常态，经营压力将得到一定的缓解，从而推动银行股估值修复。并且就目前已披露的银行年报和一季报来看，业绩表现符合预期，结合宏观经济企稳向好和信用边际收紧的背景，我们继续看好银行板块的投资机会。个股方面建议关注基本面稳健、资产端定价具有优势的行业龙头以及资产质量优异、估值弹性较大的中小行，推荐招商银行（600036.SH）、平安银行（000001.SZ）、兴业银行（601166.SH）、宁波银行（002142.SZ）。
            
                    风险提示：疫情不确定性影响，经济下行压力，银行资产质量恶化风险，政策推进不及预期。
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