安信证券--家电：住宅销售向好，关注后周期标的【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：统计局发布2021年4月房地产行业数据。因上年疫情影响，今年4月全国新建商品住宅销售面积YoY+20.5%（相较2019年同期增长18.7%），住宅竣工面积YoY-4.2%（较2019年同期下降11.1%）。根据奥维数据，4月家电终端零售增速回落，但我们认为，在地产销售较好的情况下，未来需求将会释放，相关标的值得关注。
            
                    住宅销售快速增长：由于前期流动性较为宽松，今年4月国内新建商品住宅销售面积增长态势较好。但需注意的是，4月住宅销售增速有所回落（图1），我们认为，这与近期房贷市场利率走高相关。根据融360监测数据，2021年3月20日~4月18日，全国首套房贷款平均利率5.31%，环比上涨4BP；二套房贷款平均利率5.59%，环比上涨2BP。回顾去年，从2020年5月以来，新建商品住宅销售态势较好，我们判断，这将利好2021Q2及之后几个季度的家电销售，需求会逐步释放。
            
                    4月住宅竣工有所回落：：4月单月，全国住宅竣工面积比之2019/2020年同期均有下滑，降幅环比扩大0.8pct，其未来发展态势需要关注。我们认为，相比于竣工数据，住宅销售情况对于家电、轻工销售更有前瞻判断意义。
            
                    线上厨电销售增速下滑：根据奥维数据，4月线上厨电套餐（烟灶）、烟机、燃气灶销售额YoY+5.2%/+11.9%/-3.2%，增速较前期有所回落。展望之后几个季度，考虑到住宅销售正增长、部分购置需求延后兑现，我们认为，家电、轻工行业表现仍值得期待。
            
                    存量房重要性日益凸显，龙头企业布局整装大家居抢占先机：我国存量房市场保持高速增长，尤其是一线城市二手房交易维持较高热度。我们跟踪Choice数据发现，2021Q1北京、上海、深圳的二手房销售套数与商品房销售套数之比分别达到1.5、1.6、1.0（2019Q1分别为1.5、1.1、0.8）。存量房市场下，家具企业收入增长与住宅竣工的相关性有所减弱，家具企业纷纷布局整装业务。整装业务要求企业具有较强的产业链整合能力、产品供应及落地服务能力利好龙头企业。欧派、索菲亚大力推动整装渠道布局，有望加速抢占市场份额。
            
                    投资建议：预计前期的地产销售将持续拉动未来家电需求，建议重点关注厨电板块（老板电器、浙江美大、华帝股份）。当前，资本市场对家电行业红利的持续性预期不足，兼之蓝筹标的的估值仍有进一步提升的潜力，由此带来投资机会：治理结构完善、相关多元化布局和改革成效持续兑现的美的集团；改革有望带来经营管理改善的格力电器、海尔智家；行业成长空间打开的细分板块龙头海容冷链、石头科技；受益于地产后周期红利的欧普照明；受益于电商红利、出口红利的小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份、北鼎股份；混改主题标的海信家电、海信视像亦值得关注。对于轻工行业，国内家具零售业加速恢复带动龙头企业收入快速增长，新增家具订单将逐步转化为收入，重点关注敏华控股、欧派家居、索菲亚。
            
                    风险提示：外贸环境恶化，地产政策收紧
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