东吴证券--2021/04社融&金融数据点评：社融与M2增速回落，信贷保持韧性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    数据：2021年年4月社融新增1.85万万增亿，同比少增1.25万亿，存量同比增速11.7%；人民币贷款新增1.28万亿，同比少增3399亿元。M1同比增速6.2%，落较上月回落0.9pct；M2同比增速8.1%，较上月回落1.3pct。
            
                    投资要点货币政策加速回归常态化，4月社融明显回落，但信贷保持韧性。
            
                    去年4月受疫情影响货币大幅宽松，单月社融新增高达3.10万亿，创4月历史峰值。而今年货币政策回归常态化，4月社融仅新增1.85万亿，同比显著少增约1.25万亿，少增幅度略超市场预期（图1&2）。不过，人民币贷款从绝对规模角度，仍保持韧性，尤其是中长期贷款。
            
                    ①4月社融口径的人民币贷款新增1.28万亿，同比少增3399亿元，但考虑到去年4月的信贷增量高达1.62万亿（历史同期峰值），所以今年4月信贷的绝对规模其实依然很高，也明显高于2019年4月的8733亿元。
            
                    ②直接融资方面，4月企业债券和政府债券分别新增3509亿元和3739亿元。企业债券在去年超高基数下同比大幅少增5728亿元，较2019年同期也少增440亿元，保持正常发行规模（图3）。政府债券则同比多增382亿元，主要由于今年专项债额度3月才下达，4月起逐步开始发行。
            
                    ③表外融资方面，委托+信托贷款合计继续缩减1541亿元，其中信托贷款缩减1328亿，本月的到期规模有所回落（图4），但今年将继续大力压降融资类信托，我们预计非标融资将继续收缩。此外，表外未贴现银行承兑汇票1~2月大幅扩张后连续收缩，4月减少2152亿元，同比多减2729亿元。
            
                    2021年前4个月，社融合计新增12.08万亿，同比少增2.14万亿，其中主要是企业债券+政府债券+信托贷款合计少增2.86万亿，驱动因素是货币政策常态化+压降非标融资+专项债下达滞后。但1~4月社融口径的人民币贷款合计新增9.19万亿，同比仍然多增约3151亿元，比2019年同期更是大幅多增2.03万亿。由此来看，尽管3~4月信贷同比增量回落，但绝对规模相比2019年仍然处于较高水平，信贷投放具备明显的韧性。
            
                    金融数据的人民币贷款同比少增，居民和企业中长期贷款仍是主要支撑。
            
                    4月金融数据口径的人民币信贷新增1.47万亿，同比少增2293亿元，主要受去年同期高基数影响。中长期贷款仍是信贷增量重要支撑（图5&6）。
            
                    ①企业贷款方面，4月短期贷款减少2147亿元，我们预计源自表内信贷额度紧张；企业中长期贷款继续新增6605亿元，同比多增1058亿元，增量位于历史同期峰值，反映当前宏观经济强劲复苏的背景下，企业资本扩张的需求保持旺盛。4月票据融资新增2711亿元，规模在一季度持续收缩后回升，贴现利率也相应从高位回落（图7）。
            
                    ②居民贷款方面，4月短期贷款新增365亿元，同比少增1915亿元，数据低于预期，反映当前居民消费仍比较疲弱。4月中长期贷款新增4918亿元，同比多增529亿元，增长保持韧性，结合30大中城市的地产销售增速（图8），我们预计楼市仍然是重要支撑。
            
                    4月M2与社融同比增速携手加速回落，居民存款季节性大幅收缩。
            
                    4月M2增速较3月回落1.3pct至8.1%，创21个月以来新低，我们判断原因包括信贷投放趋缓导致企业部门的存款派生减弱，以及居民存款季节性大幅收缩。此外，财政性存款大幅增加5777亿元，而去年同期仅增加529亿元，拖累了M2增速。4月末存量社融同比增速也回落至11.7%，较3月末降低0.6pct，自去年10月见顶后继续回落（图10），考虑去年5月至10月高基数，我们判断下一阶段的社融同比增速仍将进一步收窄。
            
                    存款结构中，居民存款大幅缩减1.57万亿，导致总人民币存款缩减7252亿元。通常在二至四季度的首月，居民存款都会环比明显缩减，主要因为上季度末银行存款冲量，所以次月相当一部分短期资金会重新回流到理财等投
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