长城证券--有色金属行业2020年报及2021一季报总结：大宗商品牛市推动行业整体业绩上行关注镁、军工材料等板块投资机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2020年有色板块业绩大涨 行业ROE 大幅回升：2020年有色金属板块实现营业收入20119亿元，同比增长18.78%；归母净利润434.23亿元，同比增长214.96%。子板块中工业金属板块因铜铝价格大涨推动，归母净利润同比增长150.10%；黄金受益于全球性货币宽松价格创历史历史新高，板块归母净利润同比增长167.51%；稀有金属板块扭亏为盈，归母净利润同比增长243.04%；新材料板块归母净利润小幅下滑0.75%。行业ROE为5.87%，同比提升3.92个百分点，行业销售利润率2.49%，同比提高1.48个百分点，成为影响ROE 的主要因素。
            
                    大宗商品步入牛市 2021年Q1全板块业绩实现正增长：2021年Q1有色金属板块实现营业收入5929亿元，同比增长54.71%，环比增长7.72%；归母净利润197.18亿元，同比增长392.85%，环比增长25.82%。受益于大宗商品牛市以及2020年Q1业绩低基数，2021年Q1所有子版块均实现业绩同比正增长，铜、磁性材料、钨等子版块克服春节不利因素实现环比增幅超过10%。
            
                    资产负债率回落 行业估值回落至正常水平：2020年在有色金属价格全面上涨的背景下，行业经营环境显著改善，行业资产负债率下降至54.16%，同比下降1.76个百分点。行业估值2020年随着大宗商品价格大涨显著飙升，TTM-PE 一度接近200倍，但在2020年利润兑现后回落至正常水平，目前行业整体TTM-PE41.26倍，PB3.08倍。
            
                    工业金属铜铝：工业金属步入牛市，Q2电解铝利润或超市场预期。站在当前铜铝价格已然创06年以来新高的时点，我们认为价格高企对于下游消费的抑制或逐渐显现，铜铝库存去化阶段或提前结束，而近期政府对于大宗商品价格暴涨的情况频频发声，期货做多势力或受到一定影响。虽然货币政策短期仍保持宽松状态，铜铝价格进一步走高仍难度较高。但铜铝保持目前水平的情况下，国内上市标的尤其是电解铝标的利润空间创历史新高，电解铝单吨利润一度达到6000元，Q2电解铝标的利润有望大幅爆发。相关标的：云铝股份、神火股份、铜陵有色、紫金矿业。
            
                    镁：镁结构件应用迎来窗口期，镁迎来中长期价格支撑。短期来看，在大宗商品价格高位震荡乃至回落的背景下，镁价进一步向上冲击的可能性有限，但以目前的价位来看，镁冶炼企业的利润将创今年以来新高。而从基本面角度看，目前随着新冠疫苗逐渐推广，海外经济恢复预期较强，镁下游需求逐渐复苏背景下价格有一定支撑，而未来随着汽车轮毂，电池包壳体，电池包托架等汽车用镁大型结构件放量，行业需求有望迎来爆发。相关标的：与宝钢金属深度绑定、已启动全球最大镁合金项目建设的镁业龙头云海金属；携手宁德时代切入镁合金领域的电熔锆行业龙头三祥新材。
            
                    军工材料板块：高端军品列装拉动上游材料需求 强军政策下军工材料板块有望迎来爆发。根据目前我国对于军队建设以及高端装备更新的重视程度，随着强军政策不断深化，高端军品加速列装，“十四五”期间国产军工材料有望迎来进一步爆发。同时，随着美国战略重心转向亚太地区，尽管短期美国重点可能在于恢复国内经济，但中美之间的博弈仍在持续，中期或将推升军工板块估值，2021年军工材料标的行情值得期待。相关标的：受益高端钛材需求增长的钛加工龙头宝钛股份；依托西北有色研究院、主攻国防航空的稀有金属材料加工领军者西部材料；拥有碳纤维预制件龙头企业、军品订单供不应求的楚江新材。
            
                    贵金属：通胀预期带来阶段性行情，中期面临货币政策收紧风险。短期来看，在美国就业数据疲软的背景下，尽管大宗商品牛市推升通胀预期，但在美国经济恢复至美联储目标水平之前，短期内收紧货币政策的可能性仍不高，短期内黄金仍具有上行潜力。从中期角度来看，随着新冠疫苗的推广以及全球经济逐步恢复，全球货币宽松政策缺乏更进一步的动力，在PPI 通胀逐渐向CPI 传导的背景下，若美国通胀连续数月显著走高，或刺激美联储提前收紧货币政策，因此金价中期存在一定。相关标的：关注矿山资源禀赋优异的银泰黄金；国内A+H 股黄金龙头山东黄金。
            
                    材料加工板块：有色板块资源股估值相对较高，滞涨的优质加工股或有修复机会。目前主要金属品种已处于周期高点，上行空间有限，而大多数有色企业经历本轮顺周期行情后估值已处于高位，反观部分优质加工企业有滞涨的现象，我们建议关注1.相对估值低、2.未来业绩增长确定性强、3.行业龙头地位显著的加工类个股投资机会。我们重点推荐：“牵手宝钢加速汽车轻量化进程的镁业龙头”--云海金属、“向军工新材料及高端设备进军的铜加工龙头”--楚江新材、“成本优势铸造壁垒，产能投放预期强烈的铜管龙头”海亮股份、“改造升级热轧产能，发力高端用铝市场的铝板带箔细分龙头”明泰铝业、“周期底部逆市扩张，随周期上行业绩腾飞的全球工业硅巨擘”合盛硅业及“锆行业底部反转，携手宁德时代布局镁合金领域的锆业龙头”三祥新材。
            
                    风险提示：宏观经济不及预期 全球发达经济体疫情出现反复 大宗商品价格风险 美联储提前收紧货币政策
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