光大证券--证券行业大涨点评：估值见底业绩向好，券商投资价值凸显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：5月25日券商涨幅4.5%，以非银为首的金融板块大涨引起市场关注。
            
                    点评：一、基本面：券商业绩保持高增，龙头表现更优从上市公司业绩来看，A股40家上市券商20年/21年一季度营业收入同比增速+20.9%/+28.2%，归母净利同比增速+29.7%/+27.3%，21年年化ROE较20年提升0.6pct至9.0%。证券公司营收和净利维持双位数增速，业绩保持高增。从上市公司内部来看，21年1季度头部券商净利同比增速+40%左右，优于行业平均水平，龙头公司在监管指标、资本金和客户品牌等方面构建了较宽的护城河，整体业绩表现好于非龙头公司。年初以来A股市场日均交易额9500亿元左右，较2020年全年增长6%。两融余额1.7万亿元，同比增长50%以上。IPO发行规模仍保持在高位，券商全年业绩有望保持高速增长。
            
                    二、估值：券商行业处于中枢偏下位置，存在修复需求分析2012年以来的近十年数据，A股上市券商PB（LF）算术平均估值在1.9X左右。截止到5月25日行业1.7XPB的估值位于历史分位数17%左右，处于中枢偏下位置。20年四季度开始证券板块连续调整，目前已经从最高点的2.1XPB估值调整了大约20%，估值已经反应了部分市场悲观预期，存在一定修复需求。从上市公司层面看，部分头部券商的PB估值回落到1倍左右，有更大的估值修复空间。
            
                    三、政策面：促进直接融资，资本市场改革的利好与催化5月22日证监会主席易会满发表《坚持稳中求进，优化发展生态，推动证券行业高质量发展新进步》的讲话。其中我们认为值得关注的主要内容有：1）强调“专业化发展之路”，提出券商要适应注册制要求向专业化、主动管理转型，在“特色、强项、专长、精品”方面多下功夫，预计监管除了鼓励大型券商做大做强，会引导中小券商走专业化、差异化经营战略；2）强调“分类监管，差异化监管”。扶优限劣，为优质证券公司创新发展打开空间，利好风控合规体系健全的券商；3）对于重资本业务的发展和创新，要做到“看得清、管得住，坚持适度发展”，预计对资本监管将更加精细化。21年依旧是资本市场深化改革的大年，券商将直接受益于注册制改革、多层次资本市场建设、主体融资渠道拓宽等方面，政策利好行业健康持续的发展，利于ROE的持续上行。监管对于证券行业资本金要求、业务功能管理及IPO审核趋严，资本实力更强的上市公司将更加受益。资本市场的政策红利一方面将催化板块估值修复，另一方面利于行业健康发展尤其是龙头公司市场份额的提升。
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