国盛证券--汽车2021中期策略：景气度逐季改善，细分龙头价值凸显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    总量研判：行业仍处向上周期，预计全年批发预计全年批发/零售销量同比零售销量同比+10.2%/+12.7%，Q2为行业盈利低谷，Q3起有望逐季改善起有望逐季改善。2020H2以来，受益于自主车型的强势爆发，行业终端销量维持高景气度，叠加2021年芯片短期导致的部分减产，行业目前处于需求大于供给的局面。下半年优势车型加速供给的背景下，预计全年需求将维持高景气度，全年零售销量2175万辆，同比+12.7%。同时Q3芯片供给短缺有望缓解，叠加渠道补库存，我们按照9月排产恢复至正常水平，21Q4累计渠道库存的环比增速接近20Q4的情境下测算，预计全年批发销量2220万辆，同比+10.2%。盈利能力方面，目前终端折扣率整体仍较为稳定，而原材料涨价对整车、铝合金压铸、内外饰件等材料成本占比较高的子行业影响较大，预计Q2为行业利润低谷，下半年起，不利因素的影响将边际弱化。
            
                    整车：板块估值中枢随自主技术能力的提高而上移，关注强车型周期的自主龙头。整车板块的估值中枢随着自主车企技术实力的不断增强，经历两次上移。目前自主品牌在电动化、智能化领域强势崛起，叠加行业换购潮带来的销量复苏与价格带上行，自主与合资车企的ASP差距已缩小至历史低位，其中头部车企的车型质量/密度均已远超同行，未来市占率提升确定性强。
            
                    推荐2021年车型强势的自主龙头：长城汽车、长安汽车、吉利汽车。建议关注与华为深度合作的新能源车企：北汽蓝谷、小康股份。
            
                    零部件：自下而上，寻找电动化化&智能智能化的增量配置与国产替代机会。梳理零部件配置率的提升趋势，2021H1我们依然看好座舱类的HUD、无线充电、液晶屏等配置率的稳步提升，建议关注：华阳集团、德赛西威、伯特利；另一方面，在压铸、内外饰等价值量大、切换壁垒低的领域，国内供应商的成本优势明显，车企降本压力下，国产化率将继续稳步提升，推荐：爱柯迪，建议关注：文灿股份、福耀玻璃。
            
                    电动两轮：行业红利电动两轮：行业红利&格局优化，龙头格局优化，龙头公司有望实现销量公司有望实现销量&业绩双升业绩双升。行业受益于新国标、“一车一票”等政策红利，预计2023年销量高峰达5900万辆，后续稳态有望维持5000万辆。同时行业集中度迅速提升，2017-2020CR3由30%提升至52%，叠加锂电&智能化带来的价格带提升，龙头公司有望迎来从销量到业绩的全面增长。推荐：小牛电动、建议关注：雅迪控股。
            
                    风险提示：行业销量受疫情、供应链短缺影响或不及预期，新车发布不及预期。
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