太平洋--各行业周观点精粹5月31日【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    近期市场出现了一波久违的“股债双牛”局面，从宏观的角度讲，股债市场同时向好，最直接的因素莫过于流动性的“充裕”，甚至“宽松”，即暂时打破了仅是存量资金的博弈情况。流动性利好资本市场能够持续多长时间？首先我们需要清晰，此次流动性的“宽松”是源于资金的供给端还是需求端。从二季度以来央行持续的“佛系”操作看，流动性的“宽松”并非是央行有意为之。但其在二季度通胀高企时并未收紧，这种超出市场预期的货币政策态度实质上相对的实现了资金供给端的扩张。央行的这种操作是不是能持续？理不清央行“佛系”操作的主要原因，就很难给出未来合理的预期。我们之前在五年一季度货币政策执行报告对比的报告中认为央行不是不关心通胀，且央行“以我为主”的操作理念，也有义务为四季度美联储收紧做好相应的对冲操作准备。那么央行在二季度迟迟未动，就要从更宏观的角度去理解。央行货币政策操作的目标，无非稳定经济增长，物价稳定，充分就业以及国际收支平衡。既然央行未对其他目标做出及时反应，那就剩对稳定经济增长的考量了。考虑到一季度经济数据在去年异常值影响下可参考性不强，稳定经济增长就有必要再看一个季度，如果这是央行“佛系”操作的主要原因，一旦二季度经济增长较一季度实现提升，就很有必要规避央行货币政策相对收紧的风险。
            
                    除了央行在紫金供给端的相对“佛系”宽松，本轮利率的下行，更多的应源于资金需求端的收缩。5月13号开始利率出现快速下行，甚至并不在意DR001的持续高位运行。为什么是这个时点？两个很明显的信号，一个是地方发债的缩量在5月前两周继续得到确认。二是4月信贷数据发布，票据大量贴现表明商业银行信贷额度在一季度紧张后，重新“宽裕”。商业银行出现“资金淤积”现象，即所谓的“资产慌”。得到两点的确认，资金开始果断的进场。
            
                    基于以上两点，我们认为二季度的剩余两周时间，市场依然可以在“冲动”一点。但从发债与信贷需求来看，地方缩债的可能性很小。因为在基建不能有效“腰斩”的情况下，要降低地方政府的隐形债务杠杆，显性债务不打满几乎不可能。而地方债发行一旦扩量，基建重新回升，叠加房地产集中供地后的新开工释放，资金需求仍有高企风险。
            
                    最后，我们需要再次提醒，9月或11月的两次议息会议，美联储大概率将明确释放缩减购债信号，且缩减购债规模可能超出市场预期。如此，央行就很有必要在三季度腾出部分操作空间，以待四季度对美联储的收紧进行“对冲”操作。因此，综合来看，我们认为本年度剩余时段的投资环境，二季度剩余的两周时间可能最为舒适。四季度次之，三季度相对最差。
f6e8f2fd-0381-4141-a0b6-f56a1bad255f.pdf