德邦证券--策略专题：公司研究系列之财务报表看企业生命周期，盛衰有时【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    企业生命周期理论是指企业的发展与成长的动态轨迹，可分为发展、成长、成熟、衰退几个阶段。经历四个阶段后，企业通常会面临消亡、稳定以及转向三种结局。
            
                    该理论自 20世纪 50年代被首次提出后，历经多个发展阶段，已形成完善的理论框架，其中以爱迪思的“企业生命周期的十个阶段”理论最具代表性。
            
                    基于企业生命发展不同周期的特征，构建综合评价体系。我们基于完善的理论基础，总结出企业发展的四个主要时期：导入期，扩张期，稳定期和衰退期，其中扩张期又可分为波动扩张期和稳定扩张期。结合不同发展阶段的特征，我们从盈利能力、市场份额、研究开发、成本控制、规模扩张、收益质量等六方面选取指标进行综合分类，构建了对于企业不同生命周期的综合指标评价体系，并根据对企业影响力大小将六项指标分别赋予不同权重，将全 A（除金融）企业的模型测算结果对应到不同的企业生命发展阶段。
            
                    全 A 企 业的生命发展周期以稳定期和衰退期为主。模型结果显示，全 A（除金融）企业所处的生命周期呈偏态分布，上市企业多数已发展较为成熟，八成企业已走过导入期和扩张期，进入稳定发展或衰退阶段。同时各项指标在不同的企业生命周期阶段也呈现出显著差异。其中，处于扩张期的企业财务表现最优，衰退期企业的业绩 整体显著下滑。
            
                    行 业方面，部分轻工业及消费行业以稳定期或衰退期企业为主。汽车、传媒、轻工、有色、通信、食饮、纺服、家电、商贸行业的稳定期及衰退期企业占比 85%以上，六项指标的行业均值变动趋势跟随生命发展周期，整体呈现先上升后下降的趋势。
            
                    生命周期各阶段财务综合指标选股标准：针对企业不同生命周期的特点，我们从企业的债务风险、市场份额、资金周转、盈利质量、成本控制等方面选取财务指标进行 评价筛选，重点关注导入期、扩张期、稳定期的绩优企业：1）导入期，结合企业该阶段举债情况、资本积累、营收增速、扩张意愿等因素，重点采用货币资金/有息负债、资本积累率、营收增长率、购建资产增速等指标筛选；2）扩张期，伴随企业市场地位提升，采用业绩成长性、市场份额提升、运营效率、资本支出等相关筛选指标；3）稳定期，稳定期企业增速放缓，综合考虑企业的利润规模、盈利质量、产业链话语权、投资效率等指标筛选。（筛选公司组合，详见正文）风 险提示：评价体系的局限性；统计误差；财务指标滞后性；业绩对股价解释力有限；企业所处外部环境发生重大变化。
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