德邦证券--策略周报：固本培元，上沿勿躁【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本报告导读：当前市场相信通胀落，信用升，但其赔率仍然不足。我们仍维持市场运 行 在 3300-3800区间，继续执两端，公募 REITs 与中美贸易关税寻增量。
            
                    通 胀达到预期最高点，信用或已达低点。5月金融数据与通胀数据或带来两大修复，金融数据向上回升及通胀数据向下回落。金融数据来看，随着专项债逐渐到位，紧信用有所缓和。通胀数据上，除原油外其余商品年内最快上涨阶段大概率已过。信用升+通胀落的预期短期助力了权益的强势，但持续性存疑且忽略了潜在风险，使得其赔率仍然不足。接近上沿勿躁，我们仍建议执两端超高成长与极低估值两端，公募 REITs 与中美贸易关税寻增量。
            
                    美 通胀为一次性预期已高度定价，潜在的风险溢价因素不可忽视。本周四美国 5月CPI 与核心 CPI 出炉，虽然读数较高，CPI 同比 5.0%，核心 CPI3.8%。但由于美联储坚持“通胀为一次性”看法，同时抬升 CPI 的细分项确实可持续性存疑（二手车、旅行需求等），市场呈现期限利差与通胀预期高度背离。我们认为期限利差远低于通胀预期的背后部分反应“通胀为一次性冲击”，但潜在的风险溢价因素不可忽视。
            
                    公 募发行继续回暖，风险偏好有所上行。风险偏好虽有上升，投资有所回归谨慎。
            
                    从换手成交及风险溢价来看，近期市场整体风险偏好有所上行，但各大投资主体资金净流入情况却有所收敛。公募偏股型基金自四月中经历阶段性底部之后稳步回升至正常水平；融资余额不断上行但新增账户、期间净买入与买入额占比仍在减少；北上资金度过 MSCI 指数调整期后回归平稳状态。
            
                    北 上大幅增持医药，融资偏好成长风格。北上增持医药力度最大，周期行业重回视野。医药行业备受北上资金青睐，单周行业增持力度接近 0.5%；周期品种中的采掘、化工、银行等重回投资视野；计算机与通信依旧处于缓慢增持阶段。融资风格偏好明显，成长股获杠杆资金加持。计算机单周融资期间净买入超 40亿元，电子、电气设备、军工等成长风格也排名前列。从行业上来看，化工与电气设备同时获得两大投资主体资金流入；个股上来看，中国宝安成为北上与融资共同加持排名前三个股。
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